外汇市场中的价格集聚现象解析.pdfVIP

#IVE 市场中的价格集聚现象解析 周辰亮 (上海财经大学 金融学院，上海 200433) 摘 要：文章对导致外fr-市场价格集聚现象的原因进行了研究．发现我国外；r-市场存在以尾数 为0或5的价格集聚现象。通过Logistic回归．发现了价格的波动率与买卖价差是导致价格集聚现象 的原因。文章还发现谈判成本．共谋等解释对我国外汇市场价格集聚现象并没有太大的说明力，而更 可能是人们对以 0和 5为尾数的偏好导致 了价格的集聚 关键词：价格集聚；外汇市场；外汇报价 中图分类号：F830，92 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2008)13-0123—02 0或5．而设定价格尾数设定为0或5又是否给他们带来了 0 引言 更高的收益率。 外汇市场的最小报价单位是一个基点，即0．0001。价格 1 外汇市场 的价格集聚 尾数因此有0到9十种可能，如果市场没有摩擦并且是完全 理性的时候，0到9十个数字，每个数字出现的概率都应该 1．1 数据 是 10％。那么是否会出现某些数字出现的频率远高于其他数 本文用到两个数据集，第一个是十五家做市商银行间人 字，人们在买卖报价的时候，倾向于报出某些特定的数字呢? 民币对美元的13内报价数据．第二个是做市商银行的交易数 Goodhart and Curcio(19911和Osier(2003)等发现外汇报价尾 据，时间段均为2006年4月4日到2006年4月28日。本文 数出现0和5的概率明显多于其他数字出现的概率．Good— 所讨论的价格为人民币对美元的买人价 汇用直接标价 hart and Figliuoli(1991)则发现外汇报价尾数出现偶数的概 法，即一美元兑换多少人民币)∞。外汇报价(Indicative Quotes) 率要远高于奇数出现的概率 Sopranzetti and Datar(2002)对 ②的尾数分布情况见表1。如果没有价格的集聚现象，外汇报 六个主要国家的外汇汇率进行研究．认为交易的规模越大， 价的尾数的分布应该是均匀分布．每个数字出现的比例大概 汇率的波动性越大，外汇报价越容易出现价格集聚现象。这 为10％。从表 1中我们可以看出外汇报价尾数的分布显然不 种价格尾数集中在某些特定数字上的现象就称为价格集聚 是均匀分布，其中0出现的次数要高于5出现的次数．且在 现象(Price Clusterin~1 1％的显著性水平下显著。0和5的出现次数远高于其他数字 对价格集聚现象的产生主要有三种解释．第一种解释认 出现的次数，偶数出现的频率26．1％f不含0)高于奇数出现的 为交易者设定某些特定的价格尾数可以将买卖的报价限制 频率 16-4％(不含5)，且在1％的显著性水平下显著。尾数分布 在一个更小的集合内．以此加快成交的速度．并减少谈判的 为均匀分布的零假设在 1％的显著性水平下被拒绝。因此本 成本Ball等(1985)和Harris(1991)。第二种解释认为这是由 文的数据表明，外汇市场的报价确实存在价格的集聚现象， 于一些机构的共谋．以获取更大的买卖价差 Christie等 价格尾数倾向于集聚到0或5。 表1 价格尾数的分布 (1994a，1994b)。但是外汇市场中的交易者主要是大规模的 1．2 影响价格集聚现象的因素 价格尾数 出现次数 出现频率『％ 商业银行，也就是说他们共谋设定的高买卖价差是由他们自 本文应用 Logistic回归对影 O 2364 30．73 己埋单了，那么这能否提高他们的收益率．将是本文研究的