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公司研究 Page 1 公司跟踪研究报告 房地产行业 万科 （000002\200002 ） 谨慎推荐 房地产开发 A 股合理价：4.00~4.32 元 当前价：3.71 元 (调低评级) 2005 年 7 月 28 日 本报告的独到之处 公司跟踪分析 剖析了公司未来成长的驱动力 全面分析了公司未来几年盈利情况 采用“调整现值法“等多角度估值 目前股价相对于估值折价约两成 1 年收益率比较 行业将加速调整，但优势地产企业将获得超常的发展 30% 万科A 深圳成数 一切政策的基点仍是要保持行业健康稳定发展。在目前政策环境下，行业将加速调 20% 整，优势企业在行业“洗牌”过程中将获得超常发展。在汇率未大幅度调整前，全 10% 国房地产价格会处于相对稳定增长的水平，但上海二手楼价格存在较大回调压力。 0% -10% 公司竞争优势明显，发展战略切实可行 -20% 公司土地储备丰富，大部分项目盈利能力较强；拥有优秀的、富于开拓精神的管 -30% 理团队；行业整合能力和跨地域开发经营管理能力强；公司治理结构好，管理 M-04 J-04 S-04 N-04 J-05 M-05 M-05 J-05 层目标明确，发展战略切实可行。 资料来源：国信证券经济研究所 未来仍将处于高速增长期 过去 14 年，公司收入和净利润的复合增长率分别达 25%和 31% ，未来几年仍 将处于高速增长期。考虑未来三年可转债分别转股 25% 、50%和 25% ，现实预 相关研究报告： 计，公司未来 3 年销售收入和净利润的年复合增长率分别为 30%和 32%。 《行业调整利于优势企业的发展——05 年房地 风险揭示 产行业投资策略分析》 04/12/8 房地产新政可能会导致房地产价格下跌，进而降低公司房地产项目的盈利空间； 《维持对“一万两金”的推荐投资评级》05/1/10 另一方面，公司收入和利润的 25%左右来源于上海，上海房地产市场风险给公 《龙头风范不减 未来依然看好》 05/3/22 司未来盈利带来部分不确定性；再次，公司流通股比例较高，未来公司股权分 《房贷政策调整降低上海地产股估