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2015 年5月 14日 中國 宏觀經濟 中國宏觀中國宏觀 中國宏觀中國宏觀 擴張央行資產負債表才是真寬鬆擴張央行資產負債表才是真寬鬆 擴張央行資產負債表才是真寬鬆擴張央行資產負債表才是真寬鬆 基建投資放緩導致整體固投增速低於預期基建投資放緩導致整體固投增速低於預期。中國。 4月份固定資產投資累計同比 基建投資放緩導致整體固投增速低於預期基建投資放緩導致整體固投增速低於預期。。 增長 12.0% ，明顯低於上月和市場預期的 13.5% 。分行業來看，雖然房地產銷 售繼續回暖 ，但仍未傳導至房地產開發投資，後者增速繼續放緩。房地產投資 的走弱並不令人意外 ，意外的是以往對沖房地產下滑的中堅力量基礎設施投資 卻也出現了放緩 ，其增速由3月份的 22.8%回落至 4月份的 20.3% 。在基建投 雖然央行多次降准降息 ，但當前的貨 資的 “落井下石”之下 ，我們也不難理解4月份投資增速為何會大幅放緩了 。在 幣政策可能連寬鬆都談不上 ，因為基 中央政府頻頻發出加大基建投資力度的情況下 ，基建投資增速仍出現放緩，這 礎貨幣是在減少的 。 可能從側面反映了地方政府的資金緊張狀況 ，一方面房地產市場的調整使得政 府賣地收入增速放緩 ，另一方面地方債務置換進程也不如人意。由此也可以理 解為何政府會頻頻出手救樓市以及逆勢推進地方債務置換 ，如果不這樣做，地 方政府就缺乏足夠財力進行基建投資，穩增長就失去了重要抓手。 工業生產反彈的基礎脆弱工業生產反彈的基礎脆弱。。中國 4月份工業增加值同比增長 5.9% ，高於3月 工業生產反彈的基礎脆弱工業生產反彈的基礎脆弱。。 份的 5.6%和我們預期的 5.8% 。4月份工業增速的小幅反彈是 4月經濟數據中 為數不多的正面信號 ，如果這一勢頭可以持續，則第二季度GDP就會結束下 滑而企穩 。不過我們估算表明，4月份工業產出缺口下滑的勢頭並沒有結束 ， 李苗獻李苗獻 同時如果固定資產投資在 4月份出現明顯回落後仍不能企穩 ，而且4月份的 李苗獻李苗獻 出口和消費品零售數據也表現的不溫不