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2011/12/21 煤炭采掘行业 兰花科创（600123.SH） 公司研究报告 年年有亮点，增长暂无忧 目前价格（元）： 37.32 公司调研报告 评级：买入 首次评级 公司概况 事件： 所属板块 煤炭开采 12 月20 日，我们实地调研了兰花科创股份有限公司，与公司董秘就公司基本 总股本（百万股） 571.20 面情况进行了深入交流与沟通。 总市值（亿元） 213.09 报告摘要： 流通市值（亿元） 213.09 无烟煤:攻守兼备的煤炭品种。由于无烟煤不同于动力煤和炼焦煤的原料特性， 流通市值占比 100% 而这种特性则使其受到整个经济周期波动的影响较小，因此，具有一般煤种不 大股东： 具有的防御性质，在整体经济下滑的背景下价格较其他煤种相对稳定。供给增 兰花煤炭实业集团有限责任公司 速缓慢、下游需求相对稳定、越南出口大幅减少三大因素将维持无烟煤的未来 大股东占比： 44.11% 景气周期，我们预计到2013 年我国无烟煤将出现617 万吨的供给缺口。 公司煤炭业务：年年有亮点，增长暂无忧 沪深300 兰花科创 0.1 2012 年亮点主要在亚美大宁复产，预计产量为460 万吨，权益产量188.6 万吨， 0.05 0 增厚EPS 1.23 元； -0.05 -0.1 2013 年亮点主要在周边6 个整合主体的产能释放，合计在540 万吨，权益产 -0.15 -0.2 量为452.2 万吨，较原有矿井产量增长75% ； -0.25 -0.3 2014 年亮点主要在玉溪煤矿，240 万吨产量预计2014 年达产，煤种为高品质 无烟煤，结块率达到40% ，与亚美大宁煤矿相当。至2014 年合计产量达到1380 万吨，公司产能实现翻番。 市场表现 1M 6M 1Y 公司化肥业务：正在逐步向好，但不确定性仍然较大。公司尿素生产成本线在 兰花科创 -8.9% -0.8% -18% 2000 元/吨左右，预计今年较2010 年将减亏2.5-3 亿元左右，但是仍将净亏2 沪深300 -10% -20% -26% 亿元左右，折合EPS 为-0.35 元，我们认为未来亏损幅度将逐步减小，但仍存 12 个月最高/ 最低价格 （元） 在较大不确定性。 49.47/35.11 三大超预期因素值得关注：亚美大宁煤矿扩产至600 万吨；集团400-500 万吨 产能注入；尿素价格上涨带来的化肥业务超预期。 投资建议：我