企业价值评估中折现率的确定.pdfVIP

!Stu#d/y%a0n’d/E()xp*l+o,r-e.研 究与探索 企业价值评估中折现率的确定 江苏大学 李境知 张 华 北华 航空工业学院 徐彩苹 折现率是根 据 货 币时 间价值 的特 性, 按照复利计 息 原理, 将 率 。也就是说, 由于信 息不对 称 、交 易 成本 、通 货膨胀等 因素 的影 未来一定时期 内的预期收益折合为现 值 的一种折现 比率 。因此, 响, 折现率不是简单 的资金 时 间价值, 而是包括风 险报酬 、通 货膨 折现率不是单利率而是复利率 。就折 现率本身来说, 它是一种特 胀报酬 、变现 能力报酬 、违 约报酬等 多项 因素在 内的综合 资本成 定条件 下 的收益率, 说 明资产 的收益水平 。收益率越 高, 资产 的评 本 。折现率 的影 响 因素具体包括 : 估价值越低 。因为在 收益一定的情况下, 收益率越 高, 意味着单位 ( 一) 经营风 险 。在生产经营过程 中, 由于市场 需求 、生产要素 资产增值率高, 所有者拥 有 资产 的价值相应 就低 。折现率通 常可 供给 以及 同行业竞争等因素 的不确 定性, 导致企业面 临经营风 险 。 以行业平均 收益率 、资本成本率 、市场利率等表示 。大 多数企业价 ( 二) 财务风 险 。财务风险主要是指 因企业无力偿还 到期债务 值 评估方法 都涉及折现 率 的确 定 , 分 析影 响折 现率 的 因素, 合理 而产生 的风 险, 可 以分为存量风 险和流量风 险 。存量风 险是指企业 量化折现率, 对企业价值 评估至关重要 。本 文重 点分析影 响折现 由于负债率过高而 引起的资不抵债风 险; 流量风 险是指企业 由于 率 的因素, 针对折现率量 化 中存在 的 问题建 立 以现金流量为基础 现金流量不足 以支付各项支 出而 引起 的支付风 险 。 的折现率定量分析模 型 。 ( 三) 股权 资本成本 。股权 资本是企业 资本 的重要组成部分, 一 、企业价值评估 中折现率 的影 响 因素分析 股权 资本成本 的高低及其在企业 总资产 中所 占的权重, 将直接影 资金之所 以具 有 时 间价值, 是 由于 资金 在运动过程 中可 以增 响企业 的综合 资本成本 。 值 。但 只有把 资金投入 到经营 中去, 通过产业 资 本 、商业 资本 、货 ( 四) 长期 负债 资本成本 。长期 负债 资本是企业 资本 的重要来 币资本 的循环, 在与劳动相 结合 的过程 中, 才 能获得增值 。资本增 源, 主要包括长期借款和长期债券, 其成本 的高低及其在企业 总资 值本质上是 劳动者创 造 的剩余价 值, 它 包括 资 金 时 间 价值 的实 产 中所 占的权重, 将直接影 响企业 的综合资本成本 。 现, 但更重要 的是经营者利润 的实现 。要实现一定 的利润, 就 需要 ( 五) 流动 负债成本 。随着现代理财手段 的 日益丰 富, 应付账 承担相应 的风 险 。因此, 折现不仅 是针对 资金 的时 间价值, 亦是针 款 、应付票据等企业流动 负债 的成本开始显现 。 对资金 的风 险价值 。折现率可以定义为在充分考虑 资金 时 间价值 ( 1) 应付账款 的资本成本 。根据供应商提供 的现金折扣条件, 与风 险价值 的条件 下, 将 预期收益折现为 当 前价值 的一个特 定 比 可计 算 出企业 应付账款 的 资本成 本 。一 般现金 折扣条件 表示为 实现 的价值增加量之和 。两者之 间的 差额, 就是双方 决策者谈判 一个合理 的兑换 比率 。本例 中,