企业所得税对债务融资影响分析——基于我国上市公司的实证研究.pdfVIP

财会通讯 ·学术版 2007 年第 5 期 企业所得税对债务融资影响分析 ———基于我 国上市公司的实证研究 杨丽彬 1 陈晓萍 2 ( 1、华 中电网有 限公司; 2 、烽火通信科技股份有 限公司 湖北 武汉 430074) 摘要 : 本文主要研 究 了企业所得税对企业债务融资决策产生 的影 响。研 究结论支持 了修正 的M M 理论关于 税 收对企业 的债务融资决策有影 响 的观 点 。研 究表 明: 在我 国上市公司 的债务融资决策 中, 企业所得税是考虑 的 因素之一, 主要表现在其他条件相 同的情况下, 实 际税率较 高 的企业债务融资 的利用程度较 高, 享受税盾利益 的 动机相对较 强。同时在我 国上市公司 中, 债务性税盾与非债务性税盾 的替代作用并不 明显 。 关键词 : 企业所得税 债务性税盾 非债务性税盾 债务融资 税收对企业 负债融资 的影 响一直是财务学关注 的基本 问题之一 。Modiglinai Miller 于 1963 年在修正 的 MM 理论 中开创性地 提 出了存在企业所得税 的情况下, 债务 的利 息费用作为税 收 的抵减项 目存在税盾作用, 并 因此影响企业对债务融资或权益融资的决 策 。该假 设促进 了大量关于税 收对企业 资本结构影 响 的实证研 究( Marsh, 1982; Bradley, arrell, an d Kim, 1984 ; Long an d Malits,1985; An g and Pet erson, 1986 ; Fischer, Heink el, an d Zechner, 1989; Titman and Wessels, 1988) 。然而这些有代表性 的研 究就税 收对企业 融资决 策 的影 响并没有产生一致 的结论 。 ( ) 认为, 关于税 收对企业 融资决策 影 响 的研 究结论不一致性, 可 能是 由于 Sch oles Wolfson 1992 研 究设计 的不 当引起 的。利 息费用 的抵减作用 只是企业组织最优设计 问题 中一部分, 避税有 多种不 同的方式, 不 同的行业规则和其 他摩擦 导致不 同的企业, 采用不 同的方式来实现企业价值最大化 。可 以通过研究不 同的融资决策来支持这种假设, 以新发行股票或 债 权 融资为 例, Mackie- Mason( 1990) 研 究 了生产 企业 的 融资方式 ; Trezevant( 1992, 1994) 研 究 了实施新 税法后 的增量 融资决 策; Graham( 1996) 以公共企业为样本, 研 究 了边 际税率对企业 融资方式 的影 响, 认为边 际税率高 的企业通 常会 比边 际税率低 的企业更 多 的利 用 负债融资; 、 和 ( ) 以 公司为样本, 研 究 了税 收和融资决策 的关系 , 并得到 了强有力 的结果来 Miller Morris Scan lon 1994 IPO 支持修正 的 MM 理论假设; WilsonWolfson( 1990) 以商业银行业为样本得 出了较 强 的结论验证 了该假设 。现有研 究已经不仅集 中在 税 收对企业 负债或权益融资方式选择 的研究上, 而是集 中边 际税率对企业利 息费用水平 的影 响程度( 税率对企业 负债融资 的影 响程 度) 。另外, 还有关于企业 中债务税盾和非债务税盾替代程度 的研究 。有代表性 的是 Mackie- Mason( 1990) ,Graham( 1996) 和 Dhaliwal , Trezevant Wan g( 1992) , 他们 以公用企业为样本研 究 了这种 替代程度的影 响 。我 国关于税 收对企业债务融资的影 响研 究很少 。资本