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第五章　债券和股票股价 第一节　债券估价 知识点1：债券估价一、债券的概念?1.债券。债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。2.债券面值。债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。3.债券票面利率。债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。债券的计息和付息方式有多种，可能使用单利或复利计息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付，这就使得票面利率可能不等于有效年利率。4.债券的到期日。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。二、债券的价值?概念：发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率：取决于当前的利率和现金流量的风险水平。（一）债券估价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。计算的基本模型是：式中：PV—债券价值；I—每年的利息；M—到期的本金；i—折现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；n—债券到期前的年数。【例5—1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：＝80 ×（p/A，10%，5）+1 000×（P/F，10%，5）＝80×3.791+1 000×0.621＝303.28+621＝924.28（元）如果，半年计息一次利率为4%，期间为10年。（二）其他模型（1）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。公式：式中：m—年付利息次数；n—到期时间的年数；i—每期的折现率；I—年付利息；M—面值或到期日支付额。【例5—2】有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设折现率为10%。按惯例，报价利率为按年计算的名义利率，每半年计息时按年利率的计算，即按4%计息，每次支付40元。折现率按同样方法处理，每半年期的折现率按5%确定。该债券的价值为：PV ＝80/2×（p/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，10%÷2，5×2）＝40×7.7217+1 000×0.6139 ＝ 308.87+613.90 ＝ 922.77（元）分析：（1）该债券的价值比每年付息一次时的价值（924.28元）降低了。（2）债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。折价体现在：票面利率8%，折现率10%（3）如果债券溢价出售，则情况正好相反。（2）纯贴现债券纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。纯贴现债券的价值：PV＝F/（1+i）n【例5—3】有一纯贴现债券，面值1 000元，20年期。假设折现率为10%，其价值为：PV＝1000/（1+10%）20＝ 148.60（元）【例5—4】有一5年期国库券，面值1 000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为10%（复利、按年计息），其价值为：PV ＝（1000+1000×12%×5）/（1+10%）20 ＝1600/1.6105＝993.48（元）（3）永久债券永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权力。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。永久债券的价值计算公式：【例5—5】有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设折现率为10%，则其价值为：PV ＝ 40/10%＝ 400（元）（五）流通债券的价值在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。【例5—6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日发行，20×6年4月30日到期。现在是20×4年4月1日，假设投资的折现率为10%，问该债券的价值是多少？流通债券的特点是：（1）到期时间小于债券发行在外的时间。（2）估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。流通债券的估价方法有两种：（1）以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。（2）以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金