大股东资金占用与上市公司ST关系的研究.PDF

Ｑｕａｒｔｅｒｌｙ Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ ２００８ 年第４ 卷第２ 期 Ｖｏｌ．４，Ｎｏ．２，２００８ 大股东资金占用与 上市公司“ＳＴ”关系的研究  　 　 　 岳衡王汉生姜国华 摘　 要　 本文研究了大股东占用上市公司资金行为对上市公司被特别处理（ＳＴ）的影 响。我们发现，在控制了传统的预测公司破产的财务数据变量以后，大股东资金占用和上市 公司被“ ”的概率具有强烈的正相关关系。同时，本文发现大股东持股比例、大股东性质、 ＳＴ 公司规模、上市公司所在地区市场化程度都对占款程度有显著影响。本文的研究结果为分 析大股东盘剥中、小股东的行为提供了直接的证据。 关键词大股东，特别处理，盘剥行为，法与金融学　 一、问题的提出与研究假设 上市公司中普遍存在着能够影响公司经营决策的大股东，是我国证券市场 的显著特点之一。传统的经济学、金融学对大股东问题研究较少，主要是由于 在发达的欧美证券市场上，分散股权引起的所有权和经营权分离问题是大家关 注的最主要问题。近年来，随着新兴资本市场在国际资本市场上地位的提高， 对新兴资本市场上普遍存在的集中股权和大股东的研究也在逐渐引起学者们 的更多注意（Ｌａ Ｐｏｒｔａ 等，１９９９）。 大股东的存在对公司治理和公司业绩的影响是一个很复杂的问题。传统 的公司理论主要集中于研究（分散的）股东和经理层之间的关系，即所有权与经 １００８７１  作者单位：北京大学光华管理学院。通讯作者及地址：姜国华，北京大学光华管理学院， ； Ｅｍａｉｌ ｇｊｉａｎｇ＠ｇｓｍ．ｐｋｕ．ｅｄｕ．ｃｎ ： 。我们感谢田利辉博士和两位匿名审稿人的建议。本文得到国家自然科 学基金重点项目“产权保护导向的会计研究”（项目批准的支持。 　　　　２ 金融学季刊 第卷 ４ 营权分离而产生的代理问题。为了更好地解决这个问题，研究者提出大股东的 存在可以在一定程度上作为对经理层的监督机制，减轻了因为分散的小股东缺 乏监督经理层的动机而产生的代理问题（Ｓｈｌｅｉｆｅｒ ａｎｄ Ｖｉｓｈｎｙ，１９８６）。然而，大 股东的出现在减轻了一个代理问题的同时，却产生了另一个代理问题。大股东 固然可以发挥监管经理层的作用，但是，当大股东可以控制公司的经理层和经 营活动以后，大股东的私人利益开始和其他股东在公司中的利益发生冲突。大 股东最大化自身利益的动机意味着他们可能采取盘剥其他股东利益的行动 （ｔｕｎｎｅｌｉｎｇ，ｅｘｐｒｏｐｒｉａｔｉｏｎ）。 大股东盘剥其他股东利益的方法有很多。 等（ ）列举了以下几 Ｊｏｈｎｓｏｎ ２０００ 种方式：把上市公司的发展机会转移给自己或自己控制的其他子公司；在集团 内部交易中从上市公司向自己或自己控制的其他子公司转移利润；占用上市公 司的资产、资金，或使用上市公司的资产为自己的融资活动做抵押、担保等；进 行资本运作稀释其他股东的权益。 虽然学术界对投资者保护、公司治理与上市公司经营业绩关系的研究取得 了很多成果，但是，无论我国还是国外的研究，通过实证分析，直接衡量大股东 盘剥中小股东利益的渠道和程度并提供其严重后果证据的文章还比较少。 首先，以哈佛大学Ａｎｄｒｅｉ Ｓｈｌｅｉｆｅｒ 教授为代表的“法和金融学”研究对法律、 监管以及投资者保护与证券