内忧外患下的权益及债市策略.PDFVIP

2010 年 5 月 11 日 中国宏观经济 宏观研究报告 第一创业证券研究所 “内忧外患”下的权益及债市策略 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源 宋启超 电话：0755 ——对下阶段宏观经济的分析 邮件：zhengzhenyuan@ 要点： 内忧一：明显偏“左”且带有计划经济色彩的调控政策。以第一创业所见，房地产市场是应该压一 压了，但本次压一压的政策有过多计划经济且偏“左”的色彩。改革开放以来的经验告诉我们，市 场化的调控对经济的抑制固然大，但更大的是计划经济色彩的调控，后者对经济而言不只是抑制， 而是严重的伤害，没有一年半载根本恢复不过来。现在是央行和银监会控制不让放款下的“紧信贷”， 我们相信，很快将演化到市场不需要信贷下的“紧信贷”。因此，眼前的房地产调控措施很可能让中 国经济面临过大的回调风险，也很让人很容易联想到2004年上半年，联想到江苏铁本事件。 内忧二：人民币升值预期带来的流动性管理压力。在当下放眼全球，中国较低的公共负债率引人注 目，即便是把地方政府投融资平台的债务和社保帐户亏空全部考虑进去，中国的债务负担率也只是 在60%附近，远低于欧洲、美国和日本。再考虑到中国全要素生产率近年来快速的进步，人民币毫 无疑问是有极大升值压力的，在这种压力下，资本流入所带来的流动性管理是一个巨大的难题。 外患一：欧元区的分裂不可避免。到目前为止，所有针对希腊的救助可能都没有接触到实质，这些 救助措施体现了救助者或者是天真、或者是对经济学一知半解。因为一个竞争力低下、生活安逸的 希腊是不可能通过未来几年自身的经济增长获得积累，然后来偿还这些援助资金的。脱离欧元区， 通过货币大幅贬值提升竞争力以及被动过上穷日子努力赚钱还债，才是希腊唯一的出路。在这之前， 对冲基金将建立无数搞跨希腊的头寸，后面还有葡萄牙、西班牙等国在排队。 外患二：欧元区分裂给全欧洲和美国带来的连锁反应。可怕的是，一旦希腊宣布脱离欧元区，即意 味着希腊主权债券即刻大幅度贬值，进而，市场会担忧葡萄牙、西班牙等国的债券，这些国家债券 的CDS估计会涨上天，而美国在欧洲有1万亿美元的债务头寸（BIS数据）。欧洲的银行、美国的银 行将因为PIIGS五国债券的贬值而资本金受损，从而再次大量需要流动性并再次失去放贷能力，这 对正在缓慢复苏的欧美经济无疑是一记重拳。 权益及债市策略：权益方面，与房地产相关的强周期行业已经出现了一轮下跌，这可能还不够，更 危险的是所谓“大消费”行业类股票、区域板块等，这类股票许多有极高的PE，估值昂贵，很可能 将要补跌；债券方面，我们继续看好信用债券，同时也看好利率产品，“内忧外患”之下，债券牛市 获得了新的动力，收益率和信用利差将交替下降。 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 一、经济增长存忧，人民币升值压力犹存 1、 房地产调控过严，经济增长将放缓 国务院下决心，各部委轮番展开房地产调控大戏。09 年底至今的房地产调 控可根据今年 4月 15号分为两个阶段：4月 15号之前，房地产调控以国土部、 财政部、国资委、发改委、银监会、央行等各部委为主，出台的措施很多也是模