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结构化金融产品及其潜在风险中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1009-4202（2012）06-000-01 摘 要 结构化金融产品被认为是金融危机的直接原因。本文首先分析结构化产品的运行过程；然后分析结构化金融产品链条在次贷危机中的角色进行分析；最后归纳总结结构化产品的潜在风险。 关键词 结构化产品 金融危机 风险 目前我国正大力深化金融创新，开发和交易结构化金融产品，如在2008年11月12日~13日，浙商银行就通过银行间债券市场发行了中小企业信贷资产支持证券（“浙元1期”）。随着试点的不断增多，如何防范风险，避免金融危机的爆发就成为了越来越重要的话题。 一、结构化金融产品基本运行过程 经典的结构化金融产品ABS的生成过程如下图1， 图1 结构化产品ABS的运行过程 具体如下： 1、确定资产证券化目标，组成资产池。发起人应将可预见现金流资产进行组合，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。 2、组建特设信托机构(SPV)，实现真实出售。特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的、独立的信托实体，注册后的特设信托机构的活动必须受的严格限制，其资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构成立后，与发起人鉴定买卖合同，发起人将资产池中的资产出售给特设信托机构(SPV)。这一交易必须以真实出售(True Sale)的方式进行，达到“破产隔离”的目的。 3、完善交易结构，进行信用增级(Credit Enhancement)。信用增进分为两种，外部增进和内部增进。 4、资产证券化的评级。资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据。主要考虑资产的信用风险。被评级的资产必须与发起人信用风险相分离。由于出售的资产都经过了信用增级，一般地，资产支持证券的信用级别会高于发起人的信用级别。 5、安排证券销售，销售完毕之后，由资产池产生的收入在还本付息、支付各项服务费之后，若有剩余，按协议规定在发起人和SPV之间进行分配，整个资产证券化过程即告结束。 二、美国次贷危机 早在2005年之前，机构投资者就已经开始大量投资于美国的M B S（房地产抵押贷款支持证券）和C D O（担保债务凭证），最终由于美国房地产价格的突然下跌，造成了连锁违约效应，大量的机构投资者因为证券化的资产的迅速贬值而濒临破产。终于在2007年8月，市场流动性突然极度短缺，机构投资者开始求助于商业银行的贷款，推高了银行间市场的利率，整个银行体系开始惜贷，全球的主要金融市场出现了信贷短缺的情况。至此，美国市场出现全面的流动性短缺现状，市场利率大幅升高，次贷危机全面爆发了，并在不久之后迅速演变成了全球性的金融危机。 三、潜在金融风险并未消除 金融危机后结构化产品的风险并未找到很好的控制方法。目前我国大力发展金融市场，结构化产品已被列入重点发展目标中，所以认识结构化产品其中存在的风险很有意义。 结构化金融模式的潜在风险主要有： 1、多重委托-代理关系导致了风险的积累，产生大量道德风险，拉动了次级债市场，在图1中存在的多重委托代理关系链条中，每一个中间代理人都有为最大化利益而运作的动力。为了增加佣金收入（贷款公司）或者债券发行收入（投资银行），他们会盲目扩大资金池中债券数量而忽略债券的质量，从而导致大量次级债券和次级贷款的发放，扩大了违约风险，从而给市场带来不稳定性。 2、责任链条的拉长造成了严重的信息不对称。在信息流上，由于多重代理框架的存在，首先每一个中间参与人为了自身利益都会保留一定的信息量，到最终投资人的环节上，信息量已经很少，因而投资债券的信息只能依靠评级机构出具的评估报告判断，而这一依据是不准确的。 3、风险评级过程复杂且不准确。结构化产品的复杂性以及高度定制化的特征使得投资者非常依赖信用评级机构的评估报告来判断投资的收益和风险。但是结构化产品的评级是极其复杂的。首先是由于产品本身复杂，分析风险的难度大；同时，由于评级机构的佣金由结构化产品的发行人支付，证券评级机构与投资者之间存在潜在的利益均沾，因而评级机构也没有积极性支付更多的财务成本和时间成本进行严谨的评估。 四、结语 通过对次贷危机发生的微观机制的详细分析，我们发现结构化金融产品的滥用会导致风险的累积，进而增加金融市场的不确定性和波动性，因此我国的金融机构在发行或购买结构化金融产品、实行资金证券化的过程中要注意适度、谨慎，防止潜在风险的积聚。 参考文献： [1]金俐.对结构化金融模式的反思.金融与经济.2009.4(11):8-13. [2]范晓莹.从美国次级债危机看结构化金融市场中的多重委托-代理问题.商业文化.2008.2(3):348. [3]李光.美国次贷危机发生机理分析.财