关联方非经营性资金占用清偿完毕公告的市场反应研究-财会月刊.PDFVIP

□改革与发展 关联方非经营性资金占用 清偿完毕公告的市场反应研究 韩维芳（博士），沈佳瑜 【摘要】以关联方非经营性资金占用强制偿还这一独特的监管规定为背景，采用事件研究方法，检验关联方非经营性 资金占用清偿完毕的市场反应，从而为评价监管政策的执行效果提供参考。研究发现，样本公司在清偿完毕日的市场反应 显著为正，清偿方式、股权结构、是否为ST公司会显著影响清偿公告的市场反应，而清偿时间、股权性质、审计师规模、审 计意见在一定程度上影响市场反应。 【关键词】资金占用；清偿完毕公告；市场反应 【中图分类号】F230 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）24-0024-5 一、引言 本文的研究贡献为：第一，Ball（2009）提出市场机制和监 2003年证监会发布了《关于规范上市公司与关联方资金 管机制是约束上市公司财务造假的两种重要机制，关联方非 往来及上市公司对外担保若干问题的通知》，对上市公司与 经营性资金占用强制清偿是一项重要的监管机制，本文的研 控股股东及其他关联方的资金占用问题进行了规定。2004年 究有助于评价监管政策的效果。第二，关联方资金占用与公 《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意 司治理机制有关，本文进一步关注公司治理机制对监管政策 见》中第十条明确提及了偿还的方式及偿还期限，提出可以 执行效果的影响，有助于了解公司治理机制的作用。第三，本 采取现金清偿、红利抵债、以股抵债、以资抵债等方式，且需 文以2006年的监管政策为背景，但现阶段仍有上市公司存在 要在2006年底前偿还完毕。 关联方资金占用行为，而新三板公司中关联方资金占用现象 我国上市公司的关联方交易长期以来都处于一个较高 更严重，重新理解监管政策的执行效果仍有现实意义。 的水平。由于大股东占用资金而陷入困境的上市公司也屡见 二、文献回顾及假说提出 不鲜，猴王股份、幸福实业、三九药业、济南轻骑等都是鲜明 关联交易的产生可以从效率观和机会主义观两个角度 的例证。经营性资金占用行为产生于正常的经营活动，日后 来解释。Coase（1937）提出企业和市场都是资源配置的组织 无法偿还的风险较小。而控股股东的非经营性资金占用行 方式，市场交易存在一定的不确定性和风险，当企业外部交 为，产生于大股东自身的经营困难、多元化投资需求、帮助股 易的成本高于内部交易的成本时，企业选择内部交易可以提 份公司扭亏进行的收购过程（杨丽娟，2004），其目的很可能 高企业的经营效率。可见，关联交易可以提高企业的经营效 是侵占上市公司的利益，这增加了日后不能偿还或不能及时 率。而Shleifer和Vishny（1986）提出大股东持股比例的增加提 偿还的风险，2006年的清欠风波也主要针对的是非经营性资 高了大股东谋取私人利益（控制权私有收益）的能力。John⁃ 金占用事项。上市公司收到非经营性资金偿还款之后，可以减 sonetal.（2000）发现控股股东通过“利益输送”等一系列方式 少企业无法收回款项的不确定性，从而增加了公司的价值， 实施对上市公司的“掏空”，进而降低了公司的价值。可见，关 投资者是否会给予积极的反应呢？市场对于不同偿还时间以 联交易也可能是控股股东进行利益输送的方式，进而降低了 及不同偿还方式的事件是否会给予不同的反应？不同公司治 公司的价值。 理结构下的市场反应是否不同？本文以关联方非经营性资金 那么在我国，关联方交易究竟扮演着什么样的角色呢？ 占用强制偿还这一独特的监管规定为背景，采用事件研究方 已有的文献大都支持“掏空”假说，如李增泉等（2005）发现不 法，检验关联方非经营性资金占用清偿完毕的市场反应。 同目的的并购重组会对上市公司的业绩产生不同的影响；张 【基金项目】国家自然科学基金项目（项目编号；上海市晨光项目（项目编号：14CG58）；上海高校青年 教师培养资助计划（项目编号：ZZLX15001）；高校创新创业教育基地（项目编号：10-7109-04-012） □ 财会月刊2016.24