12 镜花水月——自贸区原油期货.doc

自贸区公募产品畅想系列 2013年月 专题二：玉汝于成——原油ETF与自贸区 需求旺盛——国内原油资产投资的历史与现况：1993年上海期货交易所前身之一的原上海石油交易所成功推出了石油期货交易。在开市一年半的时间里，总成交量达到五千多万吨，仅次于纽约商品交易所和伦敦石油交易所。2004 年燃料油在上海期货交易所挂牌上市，2009年燃料油合约的日均成交量达到33万手。不论是石化、运输等相关企业套保需求还是投资者的原油资产配置需求，我国对原油资产的配置需求十分旺盛。 限制重重——国内原油资产投资的监管与现状：目前国内仅有燃料油期货与沥青期货两类原油类资产投资标的，燃料油期货交易十分清淡，而石油沥青作为原油分馏中的直接产物、原油的下游产品，其价格波动与原油价格有一定的相关性，但是并不是一种好的原油替代品种。未来即使自贸区原油期货推出，从目前国内监管环境以及现行外汇制度来看，境内（非自贸区）企业及个人很难直接投资于在自贸区能源交易所上市交易的原油期货。如果能够通过推出原油ETF的方式将原油期货投资引入国内，将弥补国内原油投资的巨大空白，为境内投资者、企业提供唯一的投资于原油资产的渠道。 海外：原油期货活跃度强于原油ETF：全球第一只原油ETF出现在2005年，目前全球共有原油ETF 141只，规模约为44亿美元。相比原油期货的巨大交易量，海外原油ETF发展并不顺利，规模偏小数量较少。究其原因我们认为是因为海外有着发达的期货投资市场，投资者更偏向于直接选择原油期货，而不是还需要缴纳管理费且交易远不如期货活跃的原油ETF。某种程度上来说，配置原油资产的投资者更多是资产规模较大的机构投资者或者有套保需求的原油产业链企业，在有一定管理能力的条件下，直接选择原油期货是更经济的方式。即使投资额度不大，也可以选择门槛较低的原油mini期货合约。 自贸区为国内原油ETF产品提供了孵化器：目前公募基金对于商品期货投资仍有限制，但是参考对股指期货投资的监管演变，未来对原油期货的投资限制也会逐步放开。我们认为未来原油ETF设立的更好的方式是先在自贸区交易所挂牌上市一只ETF，然后以交叉挂牌的方式在境内交易所上市ETF。这样做的好处是通过成立一只产品，就能最大范围的拓展投资群体。首先，上交所或者深交所上市的原油ETF则可以覆盖境内区外（自贸区）的投资者。其次，因为自贸区的资本流动不受任何限制，自贸区的企业、投资者，以及境外投资者都可以无任何限制的交易ETF份额，自贸区上市的原油ETF可以面向自贸区本地以及境外投资者。 原油ETF的代表产品——USO：United States Oil Fund（简称USO）成立于2006年4月10日，基金采用有限合伙制形式，注册于美国特拉华州，在纽交所（NYSE Arca）上市交易。USO通过投资于纽约商品交易所的WTI原油期货来跟踪低硫轻质原油价格。USO在2009年2月达到42.9亿美元的历史最大规模，此后规模有所下降，截止至10月31日其规模为8.12亿美元，仍是全球规模最大的原油ETF。 11月22日，上海国际能源交易中心股份有限公司在上海自贸区揭牌。该交易中心是经中国证监会批准，由上海期货交易所出资设立的面向全球投资者的国际性交易场所，预计将要推出的第一个期货品种将是千呼万唤始出来的原油期货。为什么说国内企业和投资者对原油期货期盼已久？原油期货推出将产生什么样的影响，对于公募产品的开发和设计又将产生什么样的机会？本篇报告将结合目前国内大宗商品投资监管以及自贸区政策，为您作出一些分析。 国内：限制重重vs需求旺盛 国内原油类资产投资困境 我国原油类资产投资实际上有相当长的历史。1992 年年底，原南京石油交易所首先推出了石油期货交易。1993年年初，上海期货交易所的前身之一——原上海石油交易所成功推出了石油期货交易。其后，原华南商品期货交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等相继推出石油期货合约。其中，原上海石油交易所交易量最大，运作相对规范，占全国石油期货市场份额的70%左右。原上海石油交易所在开市一年半的时间里，总成交量达到五千多万吨，总成交额达到一千亿元人民币，仅次于NYMEX 和IPE。因其较好地发挥了套期保值和价格发现的经济功能，受到广大石油生产、经营、消费企业和投资大众的普遍欢迎。其后由于期货市场出现盲目发展以及原油流通体制改革被叫停。 2004 年8 月25 日，燃料油在上海期货交易所重新挂牌上市。2004 年8 月25 日，燃料油在上海期货交易所重新挂牌上市。2008、2009年是燃料油期货交易的巅峰时期，2009年燃料油合约的日均成交量达到33万手，但是2010年后燃料油期货交易日渐清淡。主要原因在于国内电厂由于燃料油进口成本过高，开始转而使用煤炭等火电资源