股权分置改革对上市公司治理的影响及对策的分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 2005年4月29日，证监会启动股权分置改革试点工作，股权分置改革工 作正式拉开帷幕。股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分 暂不上市流通，在股权结构安排上，存在流通股和非流通股分离的现象。作 为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在很多方面制约了资本市场的规范发展 和国有资产管理体制的根本性交革，导致上市公司治理缺乏共同的利益基础， 因此人们认识到对股权分置问题进行改革的必要性和紧迫性。股权分置改革 的核心就是解决尚未流通的国有股的减持、转让和上市流通问题，从而实现 全流通，充分发挥资本市场在资源配置中的作用。总的来说，股权分置改革 也就是改变上市公司存在的不合理的股权结构，从而改善上市公司的治理效 率。 在上市公司治理中，股权结构是公司治理结构的基础，是公司治理的主 要决定因素，而不同的公司治理结构又对公司绩效产生重大影响。因此，股 权结构通过公司治理对绩效产生影响，研究股权分置改革对上市公司治理的 影响，其实就是研究股改后的股权结构对公司绩效影响的公司治理问题。股 权分置改革前我国上市公司股权结构存在许多不合理的地方，主要表现在股 权结构复杂、国有股和法人股不能上市流通、股权高度集中等，从而导致公 司存在一股独大和内部入控制等公司治理问题，这些都是我们想通过改革加 以解决的问题。那么已经进行了两年多的股权分置改革对上市公司治理产生 了什么样的影响?股改之后的股权结构对上市公司绩效的影响与股改前相比 又有哪些变化?相对控股股东持股比例的增加是否更有利于上市公司绩效的 提升等等问题都将是本文讨论的重点。 在以往的很多文章中，已经有刁沙探讨股权结构与公司绩效的研究，但 是每篇文章得出来的结论并非完全一致，而且目前对于股权分置改革对上市 公司治理影响方面的实证研究也不多。因此，在回顾有关研究文献和理论的 股权分置改革对上市公司治理的影响及对策研究 基础上，本文拟从公司治理的基础也即股权结构方面来论证股权分置改革对 上市公司绩效的影响并提出相关对策建议。 本文共分为五大部分，第一部分主要阐述了公司治理的相关理论，通过 公司治理的含义以及国内外相关的公司治理理论文献和研究成果来认识什么 是公司治理。 第二部分对股权分置和股权分置改革进行概述，从股权分置的定义和股 权分置产生的原因及其对上市公司治理产生的影响到股权分置改革对上市公 司治理的影响一一加以论述，从而对中国这一特殊条件下产生的历史遗留问 题有全面的了解，清楚认识实施股权分置改革对上市公司治理的重要意义。 第三部分分析了股权结构、公司治理以及公司绩效三者之间的关系，使 我们认清股权结构是通过公司治理对公司绩效产生影响的，并对国内外有关 股权结构和公司绩效的研究进行综述，为第四部分的实证分析奠定基础。 本文的重点部分为第四部分实证研究。通过对国内外学者研究现状总结 分析的基础上，提出上市公司股权结构与公司绩效之间关系的假设，建立模 型，从实证角度解释上述问题。数据选择2006年4月到7月间参加股权分置 改革的沪深两市上市公司为样本，通过对2005年和2006年上市公司年度财 务报表数据的描述性统计和多元回归分析对比研究股改前后变量的变化以及 对上市公司绩效的影响。选取的变量包括绩效变量和解释变量以及控制变量。 主要采用了两个常用的绩效变量，分别是主营业务资产收益率(cROA)、净资 产收益率(ROE)。在这里没有用通常采用的托宾Q值指标，是因为在我国托宾 Q值=(企业负债的市场价值十权益的市场价值)／总资产帐面值，但是对权益的 市场价值由于上市公司有流通股与非流通股之分，对非流通股在股权分置改 革后就变为流通股，导致计算上有一定问题，由于本文研究涉及到股权分置 改革前后的变化，在这种情况下，Q值并不能真正反映公司的绩效，因此不宜 采用该指标。 从对2005年样本数据描述性统计分析可以看出：我国上市公司存在着国 家股“一股独大”、股权过度集中的现象，公司第一大股东持股比例平均高达 44％，前五大股东控制了6096以上的股权，国家股所占比重较大，大股东基本 上是不能上市流通的国有股。流通股比例相对较低，其均值不到40％。而对 2006年数据进行描述性统计得出：第一大股东持股比例和前五大股东持股比 2 摘要 例均有所下降，分别由44．1％下降到37．1％，由60．4％下降到50．9％。相对于