股改前后关联交易影响因素探究.docVIP

股改前后关联交易影响因素探究摘要：文章利用上市公司2005-2009年的数据，实证检验了股改前后关联交易影响因素的变化情况。结果表明，股改后的股权结构和董事会特征均发生了一些变化，但这些因素对上市公司与控股股东之间关联交易的影响变化不大。股改前后，第一大股东的持股比例、股权集中度及第一大股东派出董事比例与关联交易发生额呈显著的正相关关系；审计委员会的设置对关联交易可以起到监督作用；股改后独立董事对关联交易的监督作用有所增强；其他大股东并未随着其力量的相对增强而对控股股东起到监督作用。 关键词：关联交易；控股股东；股权分置改革；公司治理 中图分类号：F270 文献标志码：A “掏空”(Tunneling)是Johnson等提出的一个概念，用于指大股东为了自身的利益将公司的财产和利润转移出去的行为，方式主要包括直接与间接占用资源、关联交易、盈余管理以及股利分配、操纵股价等等。我国上市公司的控股股东利用关联交易掏空公司的情况非常严重。在所有关联交易中，上市公司与第一大股东之间的关联交易占70％左右。作为控股大股东的非流通股股东可以直接影响甚至决定上市公司的经营管理，因此他们在丧失了流动性溢价后有着很大的激励通过与上市公司进行大量的关联购销、资产重组、融资往来以及担保、租赁等交易侵害流通股股东的权益，利用控制权来获取控制性溢价。 在法律制度和市场、政府监管制度等外部制度环境一定的情况下，上市公司可以通过添加法律没有规定的条款或其他措施(如强化公司治理)来加强投资者利益的保护，以达到降低代理成本和融资成本等目的。大量实证研究结果表明，公司治理特征是影响控股股东利用关联交易掏空公司的重要因素。关联交易与弱的公司治理机制有关，好的公司治理机制的监督可以积极地阻止或防止关联方从公司抽取财富。 当前，股权分置改革已经基本完成。股改的目的之一就是解决由股权分置引起的“利益分置”，保护中小投资者的利益。从理论上而言，股权分置改革后，大股东的股权可以上市流通，股价的高低直接关系到其所持有的股份价值，所有股东的利益将趋于一致，并且随着第一大股东持股比例的下降，可能使其他股东对大股东的制衡作用增强，理论上说，大股东通过关联交易损害小股东的利益的现象将会减少，但是实际上是否如此呢?另外，2006年，新《公司法》和《证券法》的出台，《企业会计准则第36号——关联方披露》的修订，对于进一步完善公司治理结构、健全股东权益的保护机制具有举足轻重的意义；修订后的《刑法修正案(六)》也为惩治大股东证券犯罪进一步提供了法律保障，对大股东“掏空”上市公司的六种行为予以明确量刑定罪。出于对股改后的上市公司与控股股东的关联交易在变化了的公司治理结构下能否有所改善的关注，本文对股改前后影响关联交易的公司治理变量是否发生变化进行了考察。 1　研究模型 本文将以关联交易发生额(RPT)作为因变量，运用回归分析的方法来检验股改前后影响关联交易的股权结构变量和董事会特征变量有无发生变化。控殷股东拥有公司的绝对控制权，其利用关联交易掏空上市公司的能力显著高于其他关联方，而在我国资本市场上，绝大多数情况下第一大股东即代表了控股股东的意志，又鉴于上市公司与第一大股东集团之间的关联交易的笔数能够占到所有关联交易笔数的70％以上，因此，我们把研究范围限定在上市公司与其第一大股东集团之间的关联交易。本文余下部分的关联方均指上市公司的第一大股东集团，包括第一大股东自身、第一大股东的母公司以及第一大股东母系集团内部的所有成员。另外，为了消除规模的影响，RPT取上市公司与其第一大股东集团之间的关联交易发生额除以总资产后的比值。 建立如下回归模型： RPT=αoo+βi公司治理变量+γi+εi， 具体变量选取如表1所示。 2　样本选择及分布 本文选择除金融类之外的沪深两市所有A股上市公司在2005—2009年5年间的集合数据作为研究样本，并对数据进行如下筛选：剔除ST、*ST公司；为保持样本公司大股东行为的持续性，剔除在这五年中第一大股东发生变更的公司；剔除五年中新上市的公司；如果某上市公司在某年度与一大股东集团无关联交易发生②，则不包含在该年度样本中；剔除RPT为极端值的数据。经筛选，共获取最终的样本量为3958，其中2005-2009年各年间的分布为785、789、792、801和791。 我国上市公司的股权分置改革始于2005年，截至2007年底，沪、深两市共1298家上市公司完成或者已进入股改程序，占应股改公司的98％。在五年中所有涉及的样本公司中，2005年底前完成股改的占20.57％(对价股份上市流通日在2005年12月31日以前)，2006年底前完成股改的占72.14％，2007年底前完成股改的占5.4％，2