南京银行资金运营中心研究部2017年策略.pdf

波澜起伏，精耕细作 ——债券市场2017年度展望 南京银行资金运营中心 市场研究部 2016. 12.20 1 基本观点 基本面：2016年中国经济在L型底部似乎已经到了一个阶段性底部。整体上经济增长的 三驾马车没有太多的亮点，但在“供给侧改革”和“三去一降一补”上获得了明显的 成效。展望2017年，我们的整体判断是经济将继续在L底部行走。我们预计2017年中国 GDP增长6.6% ，四个季度的增速分别为6.6% ，6.6% ，6.5%和6.5%。基建投资增长 15%，房地产投资增长3% ，制造业投资增长5% ，则全年固定资产投资增速不会低于 7.0%。社会消费品零售增速在10%上下波动。2017年外贸进出口的表现将好于2016年。 预计2017年新增贷款规模为12.7万亿元，同比增速下滑至12.0%，社会融资规模为16.8 万亿。我们判断“宽财政、稳货币、调结构”将是一个基本导向。另外，从中央经济 工作会议的精神来看，明年“防风险、去杠杆”将是政策的另一个重点着力点。 政策及资金面：美元有可能开启强势周期，主要的动力传导为通胀预期，欧元日元弱 势，无风险利率抬升导致资本回流，以及经济复苏。随着页岩油成本降低和美国原油 出口弹性加大，长期通胀预期可能会与美国的经济走势更协调。另一方面，特朗普政 府主张财政扩张和贸易逆差收窄的政策，在这种主张下，一味抬升的无风险利率和一 味强势的美元是否合适其实很值得商榷。而无风险利率过度提前反应并倒逼货币政策 加速收紧其实也是美联储不愿意看到的局面。以史为鉴，里根时代的财税改革和经济 增长，带来了强势美元，也造成了财政赤字率和贸易逆差率的不断扩大，最终也以美 国主动推动广场协议，美元迅速、大幅贬值而告终。随着美元走强，人民币更可能采 取兑美元贬值和兑一篮子货币稳定的策略。货币政策将保持稳健中性，延续目前定向 投放，锁短放长的操作思路，整体上易紧难松。 2 基本观点 利率债策略：展望2017年，从明年经济基本面、通胀和资金面的走势来看，上半年债券 市场大概率是前高后低的走势。当前的收益率水平调整幅度已经较大，配臵价值逐步显现， 但是市场情绪仍不稳定，调整时间仍未到位。春节前流动性压力仍然较大，叠加债市代持 违约造成的交易对手风险提高，预计一季度收益率在高位震荡，下行的机会来自于流动性 缓解后机构配臵的增加、1月份特朗普上台后的预期差以及对经济下行的担忧。但是2017 年债券市场仍然受到国内外诸多因素的约束，货币政策稳健中性，易紧难松。国内面临人 民币贬值压力、资产泡沫、资金脱虚向实等问题，金融监管继续趋严。国际上面临的经济 政治动荡仍然较大，美国加息引领国际货币政策趋紧、欧洲形势动荡加剧等对国内债券市 场情绪也会造成一定影响。并且下半年经济基本面和通胀仍然存在不确定性。建议持续关 注经济运行情况、通胀走势、金融系统稳定性、投资者行为变化等因素对货币政策方向的 影响，同时做好流动性管理，攻守兼备，在趋势波动中博取收益。 3 基本观点 信用债策略：随着债市增速放缓，市场欠配矛盾有所缓解，各投资机构风险管理增强，年 底开始的市场持续回调为个券甄选创造了空间。从资金增量来看，理财增速已经到了一个 瓶颈期；今年10月底至年底的债市回调幅度很大，为之前拥挤的交易通道打开了局面。经 过此轮回调，各品种信用利差基本回到2015年的水平。同时在货币政策宽松空间有限、 信用事件接连爆发、银行资管监管趋严的背景下，市场一改之前的单边预期；而今年违约 事件的接连爆发进一步加强了市场各参与机构的预期管理能力。由于多数违约事件仍是由 企业基本面所引起的，在发行人信息披露充分、