双重上市股票的价格息传递.docVIP

双重上市股票的价格信息传递 ——基于内地香港双重上市股票的实证分析 王烜 （广发证券博士后工作站，广东 广州 510075） 摘要：本文选取2003年到2007年4月的内地、香港双重上市股票为样本，运用似不相关（SUR）方法实证考察两个市场之间的价格信息传递情况。研究发现：个股日内收益受A股市场大盘影响比同一只股票在香港市场受恒生指数的影响要大；股票价格信息主要由内地流向香港；A股的日内收益显著影响了同一天香港的日内收益，而A股的日内收益对香港隔夜收益的影响相对较弱。 关键词：信息传递；双重上市；股价信息 作者简介：王烜，管理学博士，广发证券博士后工作站博士后研究员，研究方向：宏观政策与证券市场研究。 中图分类号：F830.9 文献标示码：A The Transmission of Pricing Information of Dually-Listed Stocks ——A Empirical Analysis of Dually-Listed Stocks in China and Hongkong Wang Xuan Abstract: The study examines transmission of pricing information between two Stock Exchanges using opening and closing stock prices of China and Hongkong market from 2003 to April 2007 with the method of Seemingly Unrelated Regression. We got the conclusion that: intraday return of stock is influenced more obviously by A share market than Hang Seng Index; transmission of pricing information is mainly from mainland to Hongkong; intraday return of A share has a remarkable influence on intraday return in Hongkong in the same day ,but relatively weak on overnight return in Hongkong. Key Words: information transmission, dually-listed, stock price 引言 近年来中国资本市场的开放明显加快，境内企业的境外上市QFII、QDII、外资金融机构的大量进入都在一定程度上促进了境内外资本市场的融合。根据中国证监会的相关统计，从1993年青岛啤酒赴境外融资起，到2006年，已有120家境内企业在境外(包括香港、美国、伦敦和新加坡)上市A股市值近9万亿元，境外上市的公司市值近1.5万亿美元（约11万多亿元人民币），境内外股市共为中国经济提供了20万亿元的资本，关注与研究境外市场意义重大。Koch, P. D.（1991）检验了8个国家在1972、1980和1987年中指数收盘价之间的相关性，表明随着时间的推移国际股票市场之间的信息传递越来越强，相邻的市场和有交易时间差的市场之间的信息传递更为显著[1]。 Long,D（1999）以美国市场作为对比检验了A，B股的价量关系，相对于美国市场而言，AB股的交易量对信息的传递起重要作用[2]。Li et al.（2001）发现H股领先于A股，认为香港投资者比大陆投资者更能获得更宽的市场信息[3]。 赵留彦王一鸣GARCH模型A股的波动冲击会影响到以后B股的波动，B股的波动冲击则不会对以后A股的波动产生明显影响，即是仅存在A股向B股的单向波动溢出。分阶段的研究2001年2月B股对境内投资者开放事件后存有明显的A股向B股的波动溢出效应Lau, S.T.（1994）检验了7家在东京证券交易所与纽约证券交易所双重上市的日本公司价格信息传递，发现两个市场的价格信息是互相传递的[4]。Bae K.H.（1999）检验了8家在香港证券交易所与伦敦证券交易所双重上市的香港公司价格信息传递，香港的隔夜收益显著的受到伦敦日内收益的影响，伦敦的隔夜收益也显著受到香港市场日内收益的影响，但是信息从伦敦传递到香港更为强烈。伦敦市场和香港市场没有资本流动的限制，而A股市场和香港市场存在双向的资本流动限制[5]，两个市场进行投资必须是QFII和QDII②，对于双重上市的公司主营业务都在内地，投资者拥有信息优势