油脂延续涨势买油抛粕仍存时机.PDFVIP

▍银河期货农产品事业部 ▍2017 年 9 月报告 银河期货农产品事业部 高级研究员 刘博闻 ：021：liubowen_qh@ ：上海市浦东新区向城路288 号国华人寿大厦9 楼 : 油脂油脂 油脂延续涨势 买油抛粕仍存时机 一、概要 8 月国内外油脂继续延续震荡上涨态势，单边价格突破半年来新高，价格底部不断提升，菜油和棕榈油引 导的价格上涨使油脂行情颇具有近期工业品价格飙涨的意味。一方面，虽然美豆天气市告一段落，单产上调 爆冷，但棕榈油未来产量存在不确定性，四季度传统减产季价格易涨难跌不断支撑价格节节攀升；一方面美 国对进口生物柴油反补贴税爆利多，美豆油供需将持续紧张，支撑价格长线看涨。但值得注意的是，印度政 府宣布提高植物油进口关税，未来棕油产地海外需求可能呈现利空影响。四季度棕榈油减产情况以及库存累 计情况仍然主导着油脂单边上涨的持续性和幅度。 利润方面，本月大豆压榨利润快速走高，远期11 月船期压榨利润大幅好转，打破前期国内采购偏少的局 面。棕榈油远期进口利润持续倒挂，国内虽对 10- 12 月船期有所采购，但采购量仍需加强。菜籽压榨利润一 改以往 “倒挂”的情况，进入8 月份以来出现正向进口利润，因而支持国内增加对远期船期菜籽和菜油的采 购。 套利机会方面较大的变化是买油空粕，蛋白粕供应过剩，长期维持熊市格局，而油脂相对于蛋白粕而言利 空因素较为有限，四季度油粕比上涨的逻辑仍然存在。远期菜油价格较豆油以及棕榈油升水明显，虽然近月 菜油价格受现货疲弱以及高库存所压制，但远期国外菜籽偏紧缺，国内可供应菜油量有限，支撑市场对三季 度末以及四季度国内菜油的看好，本月菜豆、菜棕油价差有所走扩。菜油 9- 1 月差临近无风险交割区间，菜 油现货压力不断后移。 图1:2017年6月以来BMD马棕油指数走势 图2:2017年6月以来Cbot美豆油指数走势 资料来源: 文华财经 银河农产品事业部 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 二、棕榈油 （一）国际市场 （1）7 月MPOB 数据偏利空 8 月产量或存在利多 MPOB 报告7 月数据偏利空，7 月马来西亚毛棕油产量为 183 万吨，环比增幅达到21% ，较符合前期市 场的预期。出口量140 万吨，同环比仅增长1%。在产量增长的同时出口需求偏差的情况下，7 月马来西亚棕 榈油期末库存终于摆脱了为时一年之久的低库存状态，较6 月末增长25 万吨至178 万吨。7 月库销比上升至 110%，6 月为96% ，去年同期为110%。在此影响下，BMD 马盘结构改变了长达接近一年的inverse 结构， 转变成carry “近低远高”的结构，表现出产地棕榈油现货终于摆脱紧缺的状态，后期可能逐渐向宽松过度转 变。 虽然单看 7 月马来西亚平衡表，产量增幅较大，库存积累速度可观，但此报告对市场的影响更多的表现 为“利空出尽”。市场的目光聚焦在8 月的产量，8-9 月份为马来西亚全年最高产的两个月，如果这两个月产 量不尽人意的话伴随四季度传统减产季的到来，棕榈油的价格大概率将筑底走高。如下图图 4 所显示，过去 十年中，只有2008 年马盘毛棕油价格在四季度出现大幅回落，究其原因为2008 年四季度所谓“减产季不减 产”的同时伴随巨大库存，而其他年份大概率呈现偏涨，如果减产季减产幅度较大同时伴随库存很低，如2010 年，则呈现暴涨情况。 农产品产量变动常引导价格单边走势，而棕榈油作为月产作物，其周期最短，因而在所有油脂中价格波 动也最大。MPOA8 月 1-20 日的数据较符合市场预期，其显示 1-20 日产量较7 月环比下降3.3% ，因而近期