第八讲 债券价值分析.pptVIP

马考勒久期与债券价格的关系 马考勒久期与债券价格的关系 久期是一个需要不断修正的瞬时值：时间对久期有影响。 久期不能反映价格波动的非对称性。 用久期进行预测通常会低估债券的价格。 久期对价格的预测精度取决于债券价格/收益率曲线的凸性。 如果收益率变化很大，不应该用久期来近似模拟债券价格的变化。 凸度 凸度是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度，等于债券价格对收益率二阶导数除以价格，即： 价格敏感度与凸度的关系 收益率变动幅度与价格变动率之间的关系 当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。 考虑了凸度问题后，收益率变动幅度与价格变动率之间的关系可以重新写为： 第八章 债券价值分析 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值（intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 一、贴现债券 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： 二、直接债券 直接债券又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下： 三、统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 四、债券的收益率指标 1、当期收益率 债券当期收益率等于债券年利息除以债券的市场价格。 当期收益率=年利息支付/债券市价 四、债券的收益率指标 2、到期收益率（yield to maturity,YTM） 到期收益率是使债券到期之前全部现金流的现值等于债券的当前市场价格的贴现率。 四、债券的收益率指标 假设存在三种国债，分别为一年期零息债券、两年期零息债券和两年期附息债券（票面利率为5%，每年末支付一次），当前市场价格分别为934.58、857.34和946.93(?)美元，三种面值均为1000美元，问三种债券的到期收益率分别是多少？ （答案：分别为7%、8%和7.975%） 四、债券的收益率指标 3、持有期收益率 持有期收益率指的是某一投资者持有某种债券，但在债券到期前出售时的投资回报率。假设债券购买价格为P1，出售价格为P2，持有期限为T。则： 四、债券的收益率指标 4、即期利率（spot rate） 一个即期利率是某一给定时点上零息债券的到期收益率，可以看作是联系一个即期合约的利率。这样一个合约一旦签定，资金立即从一方介入另一方。借款将在未来某一特定时连本带利全部还清。 四、债券的收益率指标 注意前例中附息债券的收益率。即期利率无法从附息债券中直接计算获得，必须要利用分拆的方法，把一张附息债券看作若干张零息债券的集合。 例 题 期限 票面利率 价格 赎回价格 债券1 1 0 96.918 100 债券2 2 6.75 106.693 100 债券3 3 4.50 103.461 100 请解释为什么在组合中保留了交易价格低于面值、且将在几年后按面值赎回的债券。有人认为持有这些头寸将导致亏损，因此应买出这些债券，您的观点是什么？ 计算债券1、2、3的到期收益率。 计算1年、2年、3年的即期利率。 五、判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 如果y k，则该债券的价格被高估；如果y k，表现为该债券的价格被低估 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 第二节 债券属性与价值分析 一、到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期收益率k上升时，债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 动态的债券价格 当债券价格由预期收益率确定的现值决定时，折价债券将会升值，预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异；相反，溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率