IPO重启需要“去杠杆化”.pdfVIP

ＷＷＷ．ＥＸＡＭＺＮ．ＣＯＭ DD 会计考试 IPO 重启需要 “去杠杆化” IPO 不可能在引进了注册制的条件下再重启，那么，引进去杠杆化则势在必行。 IPO 重启如果意味着以往高杠杆率圈钱融资模式的再生，不啻同席卷全球的去杠杆 化大潮对着干，这不要说跟当前到处闹钱荒的紧日子形势不相适应，跟我国金融经济发展转 型的整体要求不相适应，同IPO 本身的市场化改革要求也是格格不入的。 长期以来，A 股 IPO 市场化一直存在着一种误解，以为市场化发行就意味着发行人 想怎么发行就怎么发行，多高的发行价都没问题。正是出于这样的一种误解，在三高发行出 现竞相攀高，超募比例越来越惊人的情况时，当时负责此项工作的有关负责人竟然还若无其 事地说，新股发行不做价格指导，出现超募现象有其必然性，一定程度上是市场的积极反映。 三高超募充分凸显了我国A 股市场IPO 高杠杆率圈钱寻租模式的本质。在重融资轻回报的市 场定位下，IPO 被当成不要白不要的圈钱手段，一夜暴富的捷径。不在少数的一些不符合上 市条件的发行人为了达到圈钱暴富的目的，甚至不惜铤而走险，疯狂造假。保荐人和中介机 构在巨大的利益诱惑下，也不顾自己的职业操守，不仅伙同造假，还帮着哄抬发行定价。正 是由于一切的财富不仅来得太容易而且也多得几乎超出了所有人的预期，即使原来靠实业起 家的产业资本也不由自主地滋生了离经叛道改辕易辙的念头，大批的募集资金尤其是超募资 金被挪作他用，更多的是被用作投资理财，而更大批量更大幅度的减持套现以及更为频繁的 高管辞职套现，则更无异于卖企业，远远地背离了通过发行上市更好地支持企业实业资产加 快发展的初衷。 未来即将重启的 IPO，即使还不可能一下子就彻底脱离行政审批制这个圈钱寻租的 温床，至少也应该顺应去杠杆化的潮流，尽其最大的可能在遏制高价发行大比例投资理财大 规模减持套现上有所作为。这不仅是为了让市场不至于为了钱荒而对IPO 重启感到心慌，更 重要的是为了避免IPO 不能证实自身的成长故事而给股市带来更大的持续下跌的压力。 从去杠杆化的要求来看，此次征求意见的IPO 改革方案虽然将其核心议题放在了控 制发行价格上，对于此前提到的淡化盈利能力判断等涉及行政审批的内容却没有任何涉及。 这显然是不够的。淡化盈利能力判断，尤其是放低创新型企业创业板上市门槛，牵一发而动 全身，不仅对行政审核制对号入座的底线是一种潜移默化的考验，对信息披露的回归真相， 估值定价的消除泡沫，也有着更为直接的影响。在某种意义上，淡化盈利能力判断不仅将为 IPO 从行政审核制过渡到注册制创造必要的条件，同时也是从根本上改变 IPO 圈钱融资高杠 杆率取向的开始。 ＷＷＷ．ＥＸＡＭＺＮ．ＣＯＭ DD 会计考试 优先股制度的实施，也是对股改以来误导市场的全流通概念的拨乱反正。将大股东 股权转成优先股，将有效地体现同国际规则的接轨，改变上市公司一股独大体制结构下的重 融资轻分红倾向，而随着流通股结构的改变，以分期分批的可流通冒充全流通所带来的大小 非减持压力也将随之而得到有效化解。这也将比用发行价限控大小非减持价格更有效地消除 体现在大小非减持套现过程中的片面追求高杠杆率的倾向，同时也有利于更好地消除人们长 期以来大小非减持套现的恐惧。 IPO 不可能在引進瞭註冊制的條件下再重啟，那麼，引進去杠桿化則勢在必行。 IPO 重啟如果意味著以往高杠桿率圈錢融資模式的再生，不啻同席卷全球的去杠桿 化大潮對著幹，這不要說跟當前到處鬧錢荒的緊日子形勢不相適應，跟我國金融經濟發展轉 型的整體要求不相適應，同IPO 本身的市場化改革要求也是格格不入的。 長期以來，A 股 IPO 市場化一直存在著一種誤解，以為市場化發行就意味著發行人 想怎麼發行就怎麼發行，多高的發行價都沒問題。正是出於這樣的一種誤解，在三高發行出 現競相攀高，超募比例越來越驚人的情況時，當時負責此項工作的有關負責人竟然還若無其 事地說，新股發行不做價格指導，出現超募現象有其必然性，一定程度上是市場的積極反映。 三高超募充分凸顯瞭我國A 股市場IPO 高杠桿率圈錢尋租模式的本質。在重融資輕回報的市 場定位下，IPO 被當成不要白不要的圈錢手段，一夜暴富的捷徑。不在少數的一些不符合上 市條件的發行人為瞭達到圈錢暴富的目的，甚至不惜鋌而走險，瘋狂造假。保薦人和中介機 構在巨大的利益誘惑下，也不顧自己的職業操守，不僅夥同造假，還幫著哄抬發行定價。正 是由於一切的財富不僅來得太容易而且也多得幾乎超出瞭所有人的預期，