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　　中小企业存货质押供应链金融博弈研究 【摘要】本文根据供应链金融理论，分析存货质押供应链金融融资模式中各主要当事人之间的博弈关系，并用复制动态方程表示的物流—核心企业、中小企业和银行利益函数进行数值模拟及赋值实证。研究发现存货质押供应链金融融资模式中影响三者利益涉及多个变量，特别是三者之间信任度变量对完善存货质押供应链金融融资模式、提高各自收益具有显著性影响。 【关键词】中小企业 存货质押 供应链金融 数值模拟 一、引言 中小企业为我国社会发展和国民经济的增长做出了突出的贡献，然而其在发展过程中面临诸多困难，资金匮乏是其中的一个关键因素。国内外学者对中小企业融资的途径和模式不断地进行了探索。Allenn Berger（2004）最早提出了关于中小企业融资的一些新的概念及内容，初步提出了供应链金融（Supply Chain Finance，SCF）的思想。张方立（2007）指出供应链融资创新可以实现中小企业与第三方物流企业的合作，增强其融资能力。夏泰凤和金雪军（2011）认为中小企业融资难的现状是供应链金融产生的现实需求，而对其对策的研究又为供应链金融的产生提供了理论基础。 供应链金融本质上是供应链与金融的打包服务，即在新的信贷融资方案下将企业拥有的流动资产演变为符合银行信贷条件的抵押资产，是银行的一项新的扩充业务；使银行在控制信贷风险的前提下从为中小企业的授信业务中获得稳定收益。从企业角度来看，使得中小企业资产中占有较大比例的存货成为银行可接受的授信抵押资产，有助于中小企业缓解融资困难。 本文从微观角度，运用复制动态方程和博弈论对存货质押供应链金融融资模式中各主体进行数值模拟及赋值实证，分析各变量间关系，找出显著性的影响因素。 二、中小企业存货质押供应链金融融资模式的界定及操作流程 商业银行有三种传统的授信模式：抵押授信、担保授信和信用授信。任何一种模式都不能很好地解决目前中小企业融资难的困境。而具有三种模式特征的存货质押授信模式在银行供应链金融业务中占比最高，这主要是因为存货是中小企业为数不多的可授信资产。 存货质押供应链金融融资模式分为静态质押模式和动态质押模式。鉴于本文以第三方物流企业和核心企业对中小企业存货进行监管和提供担保，中小企业将存货质押给银行，银行向中小企业授信的融资模式，因此采用动态质押模式，其主要当事人包括融资企业、授信银行、物流企业和核心企业。物流企业是独立于供应链中的核心企业与融资企业的第三方，其主要负责对融资企业的质押存货进行监督与管理；核心企业则主要担任融资企业的担保人及再融资企业无法还贷情况下的存货回购人的角色。由于存货质押供应链金融融资模式中，物流企业与核心企业分别承担的是对中小企业存货的监管与贷款担保职责，都包含对中小企业的监督及与其信任关系建立等行为，因此本文将物流企业与供应链中的核心企业统一归为一类主体即物流—核心企业，并参与下文的博弈研究。 供应链金融动态质押模式的操作流程如下：①授信银行与合作的物流—核心企业对借款的中小企业（简称借款企业）进行审核后，签订三方协议；②借款企业交付质押物给物流—核心企业；③银行向借款企业提供授信后，最低限额以上的质押物自由进出货；④借款企业向银行追加保证金；⑤银行向物流—核心企业发出发货指令；⑥物流—核心企业按照指令全部或者部分发货。 三、中小企业与物流—核心企业的博弈研究 （一）模型设定与研究假设 假设1：在不完全信息条件下，中小企业获得贷款后项目投资成功的概率为α，项目投资成功获得的收益率为β，项目投资需要融资额为FB，银行利率为r；物流—核心企业参与到该融资模式中获得的收益为L，其监管成本为CJ，其监管结果公布成本为P；若中小企业项目投资成功且偿还银行贷款，则中小企业偿还贷款获得物流—核心企业给予的信任收益为t1，若企业项目失败，无法偿还贷款，则中小企业不偿还损失的信任收益为t2，同时支付给物流—核心企业的违约金为PA，此时需要供应链中的核心企业向银行偿还的贷款额为核心企业对中小企业的担保数G；物流—核心企业本身未尽职监管导致中小企业不偿还而声誉受损，其损失的与银行之间的信任收益为UG，假设贴现率为δ0。则两者的博弈矩阵支付见表1： 假设2：在博弈初始阶段，物流—核心企业选择“监管”策略的概率为x，选择“不监管”的概率为1-x；中小企业选择“偿还”的概率为y，选择“不偿还”的概率为1-y。 根据表1可计算物流—核心企业群体选择“监管”、“不监管”策略的期望收益及平均收益，分别记为U1J、U1B和U1；同理可计算中小企业选择“偿还”、“不偿还”策略的期望收益及平均收益，分别记为U2C、U2B和U2。则物流—核心企业选择“监管”、中小企业选择“偿还”策略的复制动态方程分别为： F（x）=[dxdt]=x（U1J-U1）=x（1-