国际货币博弈视角的人民币汇率变动研究.PDF

2016年第3期 国际货币博弈视角的 人民币汇率变动研究* ——基于双边随机边界模型的实证分析 谭余夏 潘明清 张 典 内容提要 本文认为国际货币博弈是影响汇 走出危机，恢复经济，普遍采取宽松货币政策。 率变动的重要因素，并以双边随机边界模型为基 美国在实行三次量化宽松货币政策后，于2012 础构建了国际货币博弈视角的人民币汇率变动模 年12月宣布推出第四轮量化宽松货币政策，每 型，对人民币汇率的变动进行实证分析，并对双方 月采购450亿美元国债；2013年1月，日本政府 博弈能力进行测度。结果表明：除了利率、通货膨 和日本央行发表联合声明：将从2014年开始实 胀率、货币供应量、国际贸易等因素外，国际货币 施每月定期购入资产的“无限期”货币宽松措 博弈对人民币汇率形成有较大的影响；与日本、韩 施；2013年2月，欧洲央行行长Mario Draghi表 国、瑞典等国家的汇率博弈中，我国具有一定的博 示货币政策立场依然宽松，长期再融资计划 弈优势；与美国、欧元区、加拿大等国家的汇率博 （LTRO）仍将不限量；尽管英镑在2007—2008年 弈中，我国明显处于博弈劣势。本文认为我国博弈 间贬值了25%，但是，2013年2月英国央行仍表 能力较弱的原因是人民币不是国际货币，提高我 示，英镑可能需要进一步贬值，以纠正英国经济 国国际货币博弈能力的重要途径是加快人民币国 失衡的局面。各国为了促进出口，保护或扩大本 际化的步伐，短期内实现人民币区域化，降低我国 国相关产业的国际市场份额，解决国内的矛盾， 货币博弈能力低的不利影响。 争相采取宽松货币政策，干预本国的货币汇率， 关键词 双边随机边界 货币博弈 汇率剩 从而使国际间的货币博弈愈演愈烈。 余 在全球主要发达经济体实行量化宽松货币 政策的同时，我国仍实行稳健货币政策，实施中 间价格干预为主、数量干预为辅的人民币汇率 一、引言 管理方式，致使人民币存在温和升值预期，面临 短期资本流入的压力。各国政府或中央银行为 金融危机之后，主要发达经济体为了尽快 追求本国利益的最大化，展开了相互间的货币 *本文得到四川省哲学社会科学基金项目“四川县域经济发展战略与路径选择——以四川安县为例”（批准号：SC14XK23）、四川 县域经济研究中心项目“经济新常态下5.12地震灾区县域经济可持续发展问题与对策”（批准号：xyzx1503）和绵阳师范学院博 士科研启动项目“我国居民消费需求宏观调控的有效性研究”（批准号：QD2014B007）的资助。 119 2016年第3期 政策选择博弈，受此影响，人民币汇率的变动难 币汇率进行研究，得出了类似的结论。 免偏离其正常轨迹。“中国实力相对上升，但仍 由于货币政策对汇率形成有重要的影响， 是‘美元区’的一部分；国际收支顺差虽然较大， 一些学者（Canzoneri 和 Gray，1985；Corsetti 和 但对美国金融市场的依赖，超过美国对中国资 Pesenti，2001；Benignoa和Benignob，2006）将研究 金的需求，消弱了人民币在国际货币博弈中的 重点转向了国家间的货币政