永续债投资价值分析及个券筛选(1):建议非银投资者关注AAA和AA+永续债.pdf

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债券研究 图表目录 图1:永续债以3+N,5+N 的固定利率为主(数量占比) 5 图2:综合、建筑装饰及交运行业永续债数量最多 11 图3: 综合、建筑装饰及交运行业永续债发行规模最大 12 图4:地方国有企业已发行459 只永续债 12 图5:上市公司发行593 只永续债 12 图6:AAA 永续债数量占比 49% 13 图7:AAA 永续债规模占比65% (亿元) 13 图8:310 只永续债由AAA 评级主体发行 13 图9:6600 亿元发行量由AAA 评级主体发行 13 图10:存量债券数量以中票为主 14 图11:城投债数量占比近半 14 图12:AAA 和AA+永续债和中票利差达到历史低点,AA 级相对较高 15 图13:换手率与流动性溢价 16 图14:个券利差分解 20 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3 页 共38 页 简单金融 成就梦想 债券研究 我们认为在我国市场现状下,赎回和延迟付息的可能性不大,我国大多数永续 债可以认为是久期略长一点的普通信用债,我们本文首先介绍下我国永续债的基本 特征,然后对存量债进行简单梳理,本文重点是结合永续性质,对债券进行溢价的 分解,最终给出我国永续债是否值得买,哪些值得买的建议。 1 我国永续债的基本特征 永续债券,主要特征是 “发行人有赎回权和延期选择权、发行可以持续递延 支付利息、永续债具有利率跳升机制、一般来说无担保,大多计入发行人权益”, 因而可以称之为债券中的“股权”。但在我国目前市场下,我国的永续债可以认为 是久期略长一点的普通信用债。按照大类来分,可以分为固定利率永续债及浮动利 率永续债。两者的主要差别在于基准利率、重定价周期、超额利差、递延支付条款。 按照期限细分来看,固定利率永续债有“5+N”、“3+N”、“2+N”、“5+5+N”、“6+N”及 “7+N”,其中以“5+N”、“3+N”为主流,分别占目前625 只存量永续债的58%和39%; 浮动利率永续债主要有“9+N”、“12+N”、“15+N”及“20+N”这4 种,其中“9+N”、 “12+N”、“15+N”以3 年为重定价周期,“20+N”以5 年为重定价周期且其不同之处 在于存在强制兑付条件,发行人确认为金融负债而非权益工具。

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