航运_Training_20080412_中文.pdf

航运业分析框架 中金公司研究部 杨鑫，CFA 2008年4月12 日 目录 • 航运业简介 • 远洋干散货/油轮行业和盈利模式 • 远洋集装箱行业和盈利模式 • 估值方法 • 航运上市公司 第一部分 航运业简介 航运业分类 远洋运输基本是全球性的完全竞争市场。2007年全球海运贸易总量约为 75.36亿吨，其中集装箱运输、油轮运输和干散货运输所占比例分别为15 ％、35％和50％。油轮和干散货由于业务模式的关系运价波动较大，集装 箱由于有合同运价相对前两者波动小一些。 沿海市场只允许本国船东运营，会有一些垄断出现，比如中海占据沿海原 油运输的70％，不过竞争也日趋激烈。 航运业分类 国际远洋运输 沿海运输 内河运输 集装箱（班轮） 油轮 干散货 资料来源: 中金公司研究部 运价呈现较大幅度的周期性波动 从微观经济学的角度分析，运输需求的价格弹性较低（对运价敏感度较小）,当运价处于周期底部 的时候，很多船舶处于闲置状态，随着经济发展，运输需求上升，闲置的船舶逐渐投入使用，此 时需求的上升对运价的影响并不大。当绝大部分闲置运力已经投入市场，由于新建船舶投入市场 需要时间，运力供给滞后，运价迅速提升，此时较高的运价又会促使船东订造大量新船。随着新 增运力逐渐投入使用，运价将逐渐下滑。过一些时间后船东会选择拆解一些旧船，使得市场再度 恢复均衡状态。 运价的波动性是共性 运费运费运费 供供 运力供给运力供给 给给 D3D3D3 曲线曲线 需需 求求 量量 利用率较高利用率较高利用率较高 时，需求变动时，需求