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我国 B 股市场弱式有效的实证检验1 潘军昌 南京农业大学经济管理学院 ，邮编 210095 jchpan@ 摘要：本文使用国内学者对我国证券进行实证检验时最常用的游程检验，自相关检验以及方 差比检验方法，对Ｂ股市场是否达到弱式有效进行了实证分析。检验结果显示，上海Ｂ股市 场自 1998 年开始达到弱式有效，而深圳 B 股市场则自 2000 开始达到弱式有效，两地市场 在达到弱式有效的时间上存在差异，且弱式有效的稳定性也不同。 关键词：B 股市场; 随机游走; 实证检验 引言 有效市场是理论作为现代金融学的基石之一，是接受的实证检验最多，也是争论最多 的金融理论之一。目前学术界对我国证券市场有效性的研究主要集中于Ａ股市场，单独针对 Ｂ股市场有效性的实证研究则较少。B 股市作为我国证券市场走向国际化的实验田，尽管其 规模很小，但是它为我们探索证券市场国际化的发展思路起到非常重要的作用。B 股市场与 A 股市场相比，发行公司都是境内公司，上市地点相同、监管的主体相同，投资者群体经历 了由不同到相同的变化等等，这样的背景条件下，B 股市场的效率与 A 股效率是否相同？ 如果不同，是什么原因造成的？主要原因是什么？对这些问题的探讨将会推动对证券市场效 率理论的研究，加深对证券市场效率的理解，为加快证券市场建设与发展提供有益的参考。 回答这些问题，首先要对B 股与 A 股的市场效率状况进行研究。对于 A 股市场效率的研究 比较多而且已基本取得一致结论，1997 年之后市场呈现出弱式有效[1] （张兵，2003 ）；而对 于 B 股是否达到弱式有效还没有定论。陈旭、卢鸿[2] [3] （2001 ）利用 1996 年 4 月中旬至 1999 年 7 月中旬的沪深收盘指数，应用 ADF 检验方法进行实证分析表明沪、深 B 股市场尚未达 到弱式有效。林水山[4] （2005 ）利用96 年 9 月至 04 年 4 月左右的 B 股日收益率，采用 R ／ S 分析法进行分析，表明我国 B 股市场尚未达到弱式有效。本文主要运用其他学者对我国证 券市场进行有效性检验的常用方法[5] [6]，对B 股市场的弱式有效性进行实证检验。 1感谢南京农业大学经济管理学院院为本文提供的资金资助。 1 一、研究方法与数据 1970 年 Fama 将有效市场定义为：如果证券价格“充分反映”了可得的信息，则证券市 场是有效的[7] 。同时根据可得信息集的不同，将有效市场三种形式：弱式有效、半强式有效 和强式有效。如果价格所反映的信息集仅包含过去的交易信息，如交易价格，成交量等，则 是弱式有效；如果信息集不仅包括过去的交易信息，也包括所有可以公开得到的信息，如公 司盈利报告、财务报告、股票细拆等，则为半强式有效；如果信息集包含了不为大众所知的 内幕信息，则为强式有效。弱式有效是市场效率的最低层次。对于新兴证券市场，一般是不 能达到半强式和强式有效的，所以对其检验主要是针对弱式有效进行检验。弱式有效假说认 为现在的价格已充分反映历史序列数据中所包含的一切信息，从而投资者不可能通过对以往 的价格进行分析而获得超额利润。证券价格只对新的信息做出反映，而新信息的出现是随机 的，因此证券价格的变化应是随机的。随机游走模型检验便成为判断弱式有效的重要标准。 （一）关于随机游动假设 随机游动假设最简单的形式就是独立同分布增量（IID ）的情形，称为随机游动 1。动态 序列 {p } 由下式给出： t 2 p =µ+p + ε, ε~IID(0,σ) （1） t t-1 t t