大豆豆粕套利分析.docVIP

套利分为跨期套利，跨商品套利，跨市套利及期现套利。其中所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的一种投资方式，它通过买入某种商品某一交割月份的期货合约，同时卖出另一相互关联商品相同交割月份的期货合约，然后在有利时机将这两个合约进行对冲平仓而获利。由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基于不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其他投资方式，跨商品套利具有同等收益下风险较低的特征。　　对于大豆和豆粕这两种商品来说，由于豆粕是大豆加工后的主要产品之一，因此，其价格和大豆价格间有着紧密的联系，同涨同跌的趋势非常明显。然而另一方面，豆粕价格除了受到大豆原材料价格的影响外，还受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格、以及大豆加工的另一主要产品--豆油的价格水平等多种因素的影响，并且在国内目前的期货合约设计上，黄大豆一号合约只能用国产大豆通过设置在大连的交割仓库进行交割，而豆粕合约主要用进口大豆压榨后的豆粕通过集中在华南和华东的交割厂库或厂库进行交割，这些因素又常常会造成豆粕与大豆价格间价差的波动，为我们进行大豆与豆粕间的跨品种套利提供机会。　　一、大豆豆粕相关性分析　　大豆与豆粕有着很强的相关性，由以下公式可以看出：　　压榨利润=压榨收益-压榨成本　　=豆粕出厂价×0.82+豆油出厂价×0.17-大豆入厂价-120（*）　　--已除去1%的损耗；　　--（*）该值取东北、华东、华南地区压榨费用平均值　　1、大连商品交易所大豆与豆粕套利获利范围定量分析　　根据对大连商品交易所大豆与豆粕期价比值的历史数据分析，我们发现其变化具有一定的规律性，在从2005-5-9到2006-7-24这一年时间里，波动范围在1.09到1.20之间，最低值出现在2005-08-01的1.09，当时大豆期价为2795元/吨，而豆粕期价2553元/吨，最高值出现在2005-5-9的1.20，当时大豆期价为3007元/吨，而豆粕期价2502元/吨。经过统计分析，均衡位置大约在1.14。　　为了更清楚地说明跨商品套利的获利范围，现对其进行了定量的分析。　　1）当比值大于或等于1.20时，卖出大豆，买入豆粕是可行的，当比值逐渐缩小并接近1.14，就能获得无风险的收益。　　假设豆粕价格为z，大豆的价格为1.20z，豆粕价格波动x，大豆价格波动y，当回归到均衡位置时，（1.20z＋y）/（z＋x）＝1.14，那么y＝1.14x－0.14z。交易的损益为p,分为以下几种情况：　　大豆、豆粕期价同涨，二者比值逐渐减小，豆粕的收益大于大豆的损失，p=x－y　　大豆、豆粕期价同跌，二者比值逐渐减小，大豆的收益大于豆粕的损失，p=│y－x│，但因为x、y均0，所以p=x－y。　　大豆跌、豆粕涨，二者比值逐渐减小，豆粕、大豆均是盈利,因为x0、y0，p=x－y。　　在从2005-5-9到2006-7-24这段时间里，豆粕期价的波动范围是2098－2741元/吨，大豆期价的波动范围是2421－3169元/吨。当二者比值为1.20时，豆粕期价的波动范围缩小到2391－2741元/吨，大豆期价的波动范围缩小到2421－3592元/吨。当二者比值为1.14时，豆粕期价的波动范围缩小到2517-2741元/吨，大豆期价的波动范围不变。　　2）当比值小于或等于1.09时，买入大豆，卖出豆粕是可行的，当比值逐渐扩大并接近1.14，就能获得无风险的收益。方法同上。　　2、大豆豆粕价差分析　　首先从最直观的历史差价来观察其价差走势。从上图可以清楚地看出大豆和豆粕差价的大致波动范围，然而并没有剔除交割因素对于价差的影响，因此图中有些地方还是显示出较大的升幅和跌幅。造成这种情况的原因是国内豆类期货合约临近交割月时市场流动性严重不足，通常情况下成交和持仓都处于非常低的水平，因此大豆豆粕套利操作应该避开临近交割月的合约。　　从图中可以看出，大豆与豆粕的价差一般波动在300--550之间，同时根据压榨公式的经验值，可以得出一个跨大豆和豆粕的常用套利值：　　价差大于600时，买豆粕卖大豆　　价差小于400时，卖豆粕买大豆　　特别说明的是，上面400和600是为了理解的方便，给出的两个很刚性的数值，不是说当价差达到这两个数值时，就一定能够进行相对应的操作。在实际操作中，一定窑根据综合因素，会在这两个数值的上下做一些浮动。　　3、季节性价差变动　　就季节性而言，大豆与豆粕的价差在第一季度一般趋于下降，这段时间正是我国的春节前后，即将集中出栏畜禽对豆粕需求的增加和油厂因春节放假而开工率降低造成豆粕供应量的下降，使得豆粕的价格相对坚