资本资产与定价模型1 .ppt

资本资产定价模型 ;;一、模型的假设条件 ;二、无风险借贷与线性有效集 ;三、资本市场线 ;分离定理可以从下图看出： ;（二）市场组合; 同样，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在切点处投资组合中的比例也将下降直至对其需求量等于其供给量为止。 因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。这样，在均衡时，切点处投资组合中各证券的构成比例等于市场组合(market portfolio)中各证券的构成比例。所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。;（三）资本市场线 ;M;;如果我们把协方差的这个性质运用到市场组合中的每一个风险证券，并代入（1）式，可得：; 由此可见，在考虑市场组合风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。这就是说，自身风险较高的证券，并不意味着其预期收益率也就较高；同样，自身风险较低的证券，也并不意味着其预期收益率也就较低。单个证券的预期收益率水平应取决于其与市场组合的协方差。;在均衡状态下，单个证券风险和收益的关系可以写为： 这就是著名的证券市场线（security market line）,它反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系。可用图示为：; 从（4）是可以发现，对于 的风险证券而言，其预期收益率应等于无风险利率，因为这个风险证券跟无风险证券一样，对市场组合的风险没有任何影响。更有趣的是，当某种证券的 时，该证券的预期收益率甚至将低于Rf。 如果我们令 ，并代入（4） 式，我们有： 如果将证券i换成任意证券组合P，则有 E(rp)= rf +βp[E(rm)-rf] （资本资产定价模型））βp系数是单个证券β系数加权平均; 系数的一个重要特征是，一个证券组合的 值等于该组合中各种证券 值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例。; 资本资产定价模型所揭示的投资收益与风险的函数关系，是通过投资者对持有证券数量的调整并引起证券价格的变化而达到的。根据每一证券的收益和风险特征，给定一个证券组合，如果投资者愿意持有的某一证券的数量不等于已拥有的数量，投资者就会通过买进或卖出证券进行调整，并因此对该证券的价格产生涨或跌的压力。在得到一组新的价格后，投资者将重新估计对各种证券的需求。这一过程将持续到投资者对每一证券愿意持有的数量等于已持有的数量，证券市场达到均衡。;市场指数模型和期望收益-贝塔关系;;证券市场线的几何表达及失衡证券的表达 ;五、资本资产定价模型的评价;局限性 　　当然，CAPM也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在： 　　首先，CAPM的假设前提是难以实现的。比如，在本节开头，我们将CAPM的假设归纳为六个方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市”时有发生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来???多，所以假设二也就变得不那么现实了。假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。;;总体评价： 资本资产定价模型在马科维茨的证券组合理论的基础上，对金融资产和投资组合的风险衡量进行了更深入的研究，并提出了单个金融资产预期收益率与其系统性风险的均衡关系，从而导出了各种资产根据其系统性风险定价的资本资产定价模型。应该说，夏普的研究是具有建设性的，他把马科维茨的研究向前推进了一大步。;谢谢观赏