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　　论长期投资决策财务评价指标释疑 论文范文 论长期投资决策财务评价指标释疑 论文范文 导读： 长期投资决策财务评价指标释疑 论文：林丰岩 时间：2007-11-22:36:00 ：论文天下 长期投资决策财务评价指标释疑 在长期投资决策分析中，最常用的动态分析指标是净现 值法和内含报酬率法。 但在这两个指标的具体应用中，有两个问题一直困扰着我们：一是在 互斥方案的择优选择中两者可能产生矛盾的问题， 二是内含报酬率法在非常规方案中的应用 问题。 对此虽然有许多文献提出了一些相应措施， 但本文拟从分析产生问题的原因为出发点， 以期找到解决问题的最佳方法。 一、净现值法与内含报酬率法的择优问题 （一）互斥方案分析中两法择优产生差异的原因 在对单一独立方案的可行性分析中，净现值法与内含报酬率法对方案的评价结论完全一 致，但在互斥方案（指两个或两个以上的备选方案中，只能选择一个最优方案）的择优选择 中， 两种分析方法的择优结果却经常发生矛盾， 尤其在投资规模不等和投资方案 流入实 现的时间不同的情况下，更是如此。 对此，虽然有许多文献提出了一些相应的解决方法，如 按净现值法为标准选择最优方案的企业价值最大化观点、 按外部收益率的大小选择最优方案 的观点等，但我们认为，解决此问题的最好方法还应从分析两法产生差异的原因出发。 在 对投资项目的可行性分析中， 净现值法与内含报酬率法都考虑了货币的时间价值， 而且在货 币时间价值的计算中采用的是复利计算原则， 因此， 两法对项目使用期内产生的 净流入 都作了再投资的假设， 但由于两法对 流量现值计算中采用的贴现率不同， 从而使两种方 法假定在 流入再投资时， 会产生不同的报酬率。 净现值法是假设不同的备选方案在同一 时期产生的 流入再投资时， 都会产生与企业的资金成本率相等的报酬率； 而内含报酬率 法是假设各个项目的再投资报酬率等于各项目的内含报酬率，由于个案的内含报酬率不等， 所以同一时期不同项目产生的 流入的再投资报酬率不同，且不等于企业的资金成本率。 （二）再投资报酬率在最优方案选择中的运用 既然导致净现值法与内含报酬率法择优结果产生差异的原因是两法对未来 流入的再 投资报酬率的假设不同，因此，在最优方案选择之前，应客观预测企业未来特定时期可实现 的再投资报酬率， 然后结合具体情况进行择优， 否则， 无论以何种单一方法独立的进行选择， 都有可能因实际情况与假设条件不一致，而导致决策的失误。 具体的决策规则，通过下例说 明。 例：某企业有 A、B 两互斥方案，各方案的 流量见表 1。 企业资金成本率 10％，要 求做出最优选择。 表 1 单位：元 方案 各年 净流量第一年第二年第三年第四年第五 年 A100006000400030002000 B100002000300040008000 本例按内含报酬率法选择：A 方案 的内含报酬率为 23.11％，B 方案的内含报酬率为 3 4 论长期投资决策财务评价指标释疑 论文范文 导读： 19.66％，显然 A 方案为优；按净现值法 进行选择：以资金成本率 10％计算的 A 方案的净现值为 2377 元，B 方案的净现值为 2764 元，显然，应选择 B 方案。 两种分析方法得出相异的结论。 但客观上不论备选方案有多少， 其最优方案应具有唯一性，选择方法如下： 1、按多个贴现率分别计算各方案的净现值，计 算结果见表 2。 表 2 单位： 元 贴现率 A 净现值 B 净现值 净现值差额 （A－B） 5％ 3586 4665 － 1079 10％ 2377 2764 －387 15％ 1362 1210 152 20％ 467 －80 547 25％ －284 －1152 868 内 含报酬率 23.11％ 19.66％ 分析表 2 数据可发现：当贴现率小于 10％时，A 方案净现值小于 B 方案，净现值法与内含报酬率法择优结论相异，前者选择 B 方案，后者选择 A 方案；当 贴现率大于 15％时，A 方案净现值大于 B 方案，净现值法与内含报酬率法择优结果相同， 都为 A 方案，说明在 10％与 15％之间，存在一个使 A、B 方案净现值相等的分界贴现率， 该贴现率同时也是两方案择优结论异、同的转折点。 该分界贴现率按内插法计算如下： 分 界贴现率＝10％＋387/（387＋152）× （15％－10％）＝13.59％ 2、择优标准。 本例中计算 流量现值所用的贴现率，实际上即为假计的项目 流入的再投资报酬率，所以，如预 计的再投资报酬率大于 13.59％，则应选择 A 方案；此时，净现值法和内含率报酬法不但择 优结果一致， 关键是两者的 流入再投资假