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２０１４年第６期 经济管理研究 机构投资者持股对企业绩效影响的实证研究 １ ２ 夏　宁　李　民 （１．山东财经大学国际教育学院，山东 济南　２５００１４；２．山东财经大学工商管理学院，山东 济南　２５００１４） 　　［摘　要］　近年来，机构投资者稳步发展，逐渐成为证券市场的中坚力量。然而专业机构投资者发展不足，限 制参与公司治理的能力。以深市Ａ股２００８－２０１２年间的深市Ａ股公司为样本，运用多元回归模型，首先检验机构 投资者持股与企业绩效的关系，其后加入代理成本为中介变量，分析机构投资者持股是否通过代理成本对企业绩 效形成影响。研究发现：机构投资者持股对上市公司绩效特别是国有企业产生了积极影响，但代理成本并不在机 构投资者持股与企业绩效间起到显著的中介作用。 ［关键词］　机构投资者持股；企业绩效；代理成本 ［ＤＯＩ编码］　１０．１３９６２／ｊ．ｃｎｋｉ．３７－１４８６／ｆ．２０１４．０６．０１０ ［中图分类号］Ｆ２３０　　［文献标识码］Ａ　　　　［文章编号］２０９５－３４１０（２０１４）０６－００６８－０８ 　　一、引言 以来自于内部，例如企业内部控制体系构建与股权 企业最为显著的特点是所有权与经营权的分 制衡等。中小股东积极地参与公司治理，进行自我 离，这种分离在给企业带来高度专业化经营的同时 保护，是一种有效地减少企业代理问题、降低代理成 也使企业产生了相应的委托代理问题。无论是所有 本的方式。然而普通中小股东由于自身的局限性， 者与经营者的利益冲突，还是大股东与中小股东的 往往难以对企业的经营与管理决策产生有效影响。 代理问题，其围绕的焦点在于企业剩余利益的分配。 出于对自身利益的考虑，对公司内部监督这一“公 企业中股东对于剩余利益的索取程度取决于实际控 共产品”进行“搭便车”，无疑是大多中小股东的最 制权的归属，掌握着企业内部资源的实际控制人与 优选择。 企业的其他利益相关者，重复博弈、相互妥协，形成 随着我国证券市场的发展与进一步完善，中小 了一个较为稳定的剩余利益分配结果。而这种剩余 股东群体逐渐分化。上世纪七十年代后，机构投资 利益的分配往往并不和企业的所有权对应成比例。 者迅速发展。较之于个人投资者，机构投资者在资 企业的实际控制者会试图打破原有契约，谋取超额 金规模、信息获得以及科学决策等方面具有较强的 利益，在“道德风险”与“逆向选择”的作用下，代理 优势。随着自身持股的不断增加，西方机构投资者 成本也就相应产生了。公司治理的核心问题就是要 逐渐抛弃了“用脚投票”的方式，变为主动参与公司 构建有效的公司治理体制，降低代理成本，保护股东 内部治理，维护自身利益、保障投资效率。西方研究 的利益。 表明，机构投资者通过股权制衡作用，有效抑制了大 解决企业代理问题的关键点在于对企业的实际 股东的“隧道挖掘”以及“内部人控制”（冯根福， 控制人形成有效的监督，这种监督既可以来自于企 ２００１）现象的存在。Ｇｏｍｅｓ和Ｎｏｖａｅｓ（２００５）认为第 业的外部约束，例如国家出台的条例与政策等；也可 二大股东的存在不但减少了经理人的私人收益，还 　　［作者简介］夏宁（１９７４－　），男，山东济南人，山东财经大学国际教育学院副院长、教授，会计学博士、博士后。主要研究 方向：财务理论。 ·６８· 经济与管理评论 经济管理研究 对大股东从上市公司转移资源起到了良好的抑制作