上市公司股权融资偏好的现状原因政策.docVIP

HUNAN UNIVERSITY 课 程 设 计 组合投资与管理 主 题： 中国上市公司的“权益资本融资偏好”原因分析 专业班级： 金融0808班 姓名： 王秀程 指导老师： 易传和 学院名称： 金融与统计学院 2010年10月16日  中国上市公司的“权益资本融资偏好”原因分析 摘要：在西方发达国家，公司一般遵循“先债权融资，再股权融资”的融资次序，而我国上市公司偏好股权融资。以这一矛盾为出发点，文章现描述了近十年我国上市公司融资的现状，再从多种因素分析了形成该偏好的原因，总结部分提出了一些改善此状况的建议。 关键词：上市公司、股权融资偏好、成因、对策 我国上市公司融资现状 近年来，中同内地股市一派繁荣景象，上市公司股权融资的总规模连续创新高。特别是2007年筹资额达到了顶峰，单此一年的筹资额占1991年~2008年总筹资额的27.32%.（数据见附录二，数据来源：中国证监会：《中国证券期货统计年鉴（2008）》）融资是现代企业资本运作活动的重要部分，融资方式根本决定企业融资性质和资产结构。按照在西方得到普遍认同的梅耶斯“优序融资理论”(Pecking Order Theory)，企业的融资顺序应该是内部资金优先，债券融资次之，最后才是股权融资。而在我国则存在强烈的股权融资偏好现象，即企业较多选择股权融资方式。 当我们具体去考察我国上市公司的融资结构时，就可以发现这种有趣甚至与理论相反的情况。一方面上市公司大多保持了较低的资产负债率，同时上市公司仍是偏好股权融资，至有些公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资。从目前的情况来看，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，这样的情况在西方是很罕见的，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。 表-1：上市公司外部融资来源的国别比较(1998—2000) （资料来源：中国资料引自黄贵海和宋敏的《中国上市公司的资本结构》，上海证券交易所联合研究计划2004年第四期课题报告，其它国家的相关资料转引自OECD出版物：《非金融企业的财务报表》） 通过对我国与西方主要发达国家融资方式比较(见表1)可以发现，主要发达国家上市公司首选内源融资，然后才考虑外源融资，外源融资又以债务融资为主，符合优序融资理论；而我国上市公司则以外源融资为主，外源融资又以股权融资为主，股权融资比例高于发达国家的水平。也就是说，我国上市公司融资方式的选择相对特殊，与优序融资理论背道而驰，呈现出严重的股权融资偏好。 二、上市公司股权融资偏好成因分析 我国的上市公司存在着强烈的股权融资偏好，我国上市公司的融资次序与。优序”融资理论完全相悖。也与西方发达国家企业的融资实践大相径庭。那么，是哪些原因促使我国上市公司存在着这种股权融资偏好的倾向呢? (一)从成本角度考虑 1、权益资本成本。 股民里流行这样一句话：股东的钱为零成本，可以不还本付息,虽然有些夸张，但可以从侧面反映出股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因。 股利是权益融资成本的直接表现形式。与债券相比，股票具有更高的风险，股东应该要求与高风险相匹配的高收益。然而从我国市场来看，上市公司发放的股利总体偏低。即使在2000年证监会要求在再融资过程中有现金分红的政策出台后，企业的派现率仍然不高。2002年，662家公司推出分配方案，占54％，其中628家公司有现金分红，每股派现0．1元以下的207家。2003年，推出分配方案的公司为655家，占上市公司的49．92％。许多有分配能力的上市公司支付的现金股利都大大低于每股收益。上市公司这种不负责任的行为，使股民承担了较高的风险，回报率却大大低于无风险的存款利率。以2001年为例，沪深两市的总体现金回报率为1．03％，而当时1年期的银行存款利率为1．98％，国债利率为2．22％。翻低派现甚至不派现降低了流通股股东的报酬率，使公司的融资成本减小。这种不用还本付息，成本低廉的股权融资成了企业的首选。 计算报酬率：我国公司法规定,上市公司分配当年税后利润时,应当提取利润的10 %列入公司法定公积金,并提取利润的5 % —10 %列入公司法定公益金。公司在从税后利润中提取法定公积金后,经股东会决议，可以提取任意公积金。因此，普通股每股可分配股利最多只能为每股收益的85 %。联系到我国上市公司股利政策的实际情况，极少有企业将当年盈利全部实施分配。而且更为重要的是，上市公司往往采取种种做法，如不分配红利、低比例分配或以送转股本形式分配股利，因此，股票分红的股利支出是极低的(参见表二) 。由于证监会对现金分红作了有关规