基于偏度风险的股指期货最优对冲比率模型研究.pdfVIP

基于偏度风险的股指期货 最优对冲比率模型研究木 代军 (武汉科技大学管理学院，湖北武汉430081) 摘要：本文研究了考虑偏度风险的股指期货最优对冲比率模型，实证检验了该模型在我国股票市场的对 冲效果，并在此基础上探讨了该模型的适用条件。研究结果表明：基于偏度风险的股指期货最优对冲比率模型 的套期保值效果要优于传统的均值方差对冲模型，且该优势会在股市出现较大波动或者整体下滑时表现得更加 明显。 关键词：股指期货；风险对冲；偏度；泰勒展开 中国分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1007—9041-2013(06)一0061—05 一、引言 损失。张龙斌(2009)则进一步推导出了基于偏度的 套期保值比率的合理确定是充分发挥股指期货风 股指期货最优对冲比率模型，但受到当时沪深300股 险转移功能的关键。传统的风险对冲模型多是采用方 指期货尚未推出的限制，他只选取了香港恒生指数期 差最小化，或者在效用最大化框架下基于均值与方差 货和现货作为研究对象，且研究内容也未能涉及模型 求解最优对冲比率。虽然上述方法可以简化模型的处 的适用条件。 理，然而越来越多的实证研究表明，股票市场不仅存 有鉴于此，本文拟在进一步完善基于偏度的股指 在方差风险，而且还存在大量的偏度和峰度风险，例 期货最优对冲比率模型的基础上，选择沪深300股指 如负偏度的存在就会使得资产缩水的可能性远大于增 期货与现货为对象，采用实证方法重点检验该模型在 值的可能性。本文意在采用经典的效用分析框架，研 我国证券市场的适用性及其适用条件，希望能借此推 究偏度对于投资者对冲策略的影响。 动我国股指期货风险对冲理论从均值一方差框架向高 阶矩方向的发展。 国外学者Samuelson(1997)，Konno和Hwang (2008)曾经研究了如何利用高阶矩改进传统的资产 二、模型 定价和组合投资选择理论。Lai(2009)和Sunh(2009)(一)偏度对投资者目标效用函数的影响。 也使用了多项式目标优化技术，研究了带有偏度风险 记足和R，分别代表现货和期货的对数收益 的组合投资问题。然而，融合高阶矩风险的期货最 率，则对冲比率为h的风险对冲投资组合的收益为 优对冲比率模型研究在国外仍较为鲜见，直到scott R。=R—hRf。为了考察偏度对投资目标函数的影响， (2010)才探索性地将偏度引入到投资者对冲策略的 需要对投资者的效用函数u(尺。)进行三阶泰勒展开： 研究当中，但其研究对象仅限于棉花期货市场。国内 学者迟国泰(2007)最早提出了在方差最小化对冲模 uRp)=宴掣(尺，一E(Re))“ ㈩ 型中加入偏度为正的约束条件以控制投资组合的重大 +olRP—E【尺P)1 收稿日期：2013—04—12 作者简介：代军(1978一)，男，湖北武汉人，副教授，经济学博士，供职于武汉科技大学管理学院。 +本文受2012年教育部人文社科项目《股市方差、高阶矩与下侧风险的股指期货对冲策略与多分辨分析研究》(项目编号： 其中，u(n)为效用函数的几阶导数。然后对投资表达形式，并对其进行适当简化，具体结果如下所录 者的效用函数求期望，可得如下公式： 日=E[(R一∥)(R一∥)7]=(薏hbV) E№)]=；；；半掣卜删]㈩S=EI(R—p)(R—p)70(R—p)7