基于分位数回归的基金风格分析与业绩评价.pdfVIP

第30卷 第6期 郑州航空工业管理学院学报 Vo1．30 NO．6 2012年 12月 Journal of Zhengzhou Institute of Aeronautical Industry Management Dee．20l2 基于分位数回归的基 金风格分析与业绩评价 胡 丰，许启发，蒋翠侠 (合肥工业大学管理学院，安徽 合肥 2300091 摘 要：基金风格分析旨在判定基金投资取向、识别基金投资风险、评估基金投资业绩，对 于机构投资者与个人投资者都具有重要意义。基于分位数回归，对Fama—French三因子模型 进行了拓展，并将其应用于基金风格分析，进一步讨论了基金风格漂移、基金经理业绩评价等 主题。运用Fama—French三因子模型，从2010年12月前成立的704只基金中筛选出“长盛 债券”和“易方达策略”两只基金，对比了均值回归与分位数回归的异同，认为两种方法互相补 充，共同完善基金风格分析效果。 关键词：分位数回归；均值回归；风格分析；风格漂移；业绩评价；基金 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1007—9734(2012)06—0084—07 变化特征，另一方面有助于评价基金经理操作技 一 、 引 言 能与基金绩效。 证券投资基金自1991年出现以来就成为了 目前，基金风格分析方法主要有两类：基于组 我国证券市场上举足轻重的投资者。随着时问 合的分析法和基于收益的分析法，前者由于基金组 的推移，基金占证券市场的比重也越来越大，通 合信息不易获取，操作麻烦，并不常用；后者主要将 过基金进行投资的人也越来越多，截止到2010年 基金超额收益对影响因子进行回归，操作简便，成 12月，整个基金规模为24 972．49亿元。基金风 为常用方法。在基于收益的风格分析研究中，经典 格是指基金公司在构建投资组合过程中所表现 的方法主要有：Sharpe(1992) 通过基金超额收益 出来的投资策略和收益表现，主要可以划分为： 对风格资产进行回归，利用风格资产回归系数确定 积极型和消极型；价值型、成长型与混合型等。 基金风格；Loboseo(1999) 将Sharpe(1992)风格 基金风格需要基金在其发行招募说明书中公开 分析模型与Modigliani等(1997)t3j提出的风险调 申明，不同的基金风格意味着不同的投资策略与 整绩效指标相结合，提出了风格调整绩效的计算方 收益表现，可能吸引不同类型投资者参与其中。 法；Gruber(1996) 利用Fama—French(1992， 例如：积极性基金，其收益大，风险也大，适合激 1993) 儿 三因子外加债券收益率因子，Carhart 进型投资者；而消极性基金，其收益小，风险也 (1997) 利用Fama—French三因子外加动量凶 小，适合稳健型投资者。基金在运行过程中，由 子，将其作为风格指数，通过回归分析方法，基于州 于基金经理人变更等因素的影响，基金风格可能 归系数确定基金风格；ldzorek等(2004) 提出用 发生改变，称为基金风格漂移。事实上，基金风 于评价基金风格漂移的SDS方法，可度量基金风 格漂移违背了投资者的投资理念，会损害投资者 格随时间变化程度。国内在基金风格分析方面的 利益。基金风格分析，一方面能够揭示基金风险 研究起步较晚，多数文献主要采用两类方法： 收稿日期：2012—08—09 基金项目：国家自然科学基金项目(7090104