基于分位数回归的特质风险与股票收益关系再考察.pdfVIP

J 金融与经济 20１4.04 ournal of Finance and Economics 基于分位数回归的特质风险与 股票收益关系再考察 ■ 刘 波 ，霍兴兴 文章利用 Fama-French 三因子模型和 Carhart 四因子模型对我国沪深两市 A 股股票的特质波动率进行 测算 ，采用分位数回归方法对股票横截面 收益率与特质波动率之间的关系进行了定量考察 。 研究表明 ，横截 面收益与特质风险的关系具有时变性 ，在低分位点 ，横截面收益率与特质波动率之间 的关系较为微弱 ；而在 高分位点 ，横截面收益率与特质波动率之间呈现强劲的正相关关系 。 这表明 ，我国 A 股股票的横截面收益与 其特质风险之间的关系具有异质性 ，“特质波动率之谜 ”仅存在于收益率较低的股票中 。 [关键词] 特质风险 ； 横截面收益率 ； 特质波动率之谜 ；分位数回归方法 中图分类号 文献标识码 文章编号 （ ） [ ] F830.91 [ ]A [ ] １００６－１６９Ｘ ２０１4 04－００73－０5 基金项目 ：浙江工商大学校级科研项目《特质风险对股票收益影响的统 计研究——— 来自分位数回归的证 据》 批准号 ： ；浙江省高校人文社科重点研究基地 （浙江工商大学统计学 ）。 ( 1180ku114020) 刘波 （1988-）， 安徽人 ， 浙江工商大学统计学院博士研究生 ， 研究方向为金融统计与经济统计 ； 霍兴兴 （1986-），河南人 ，硕士 ，浙江工商大学杭州商学院教师 ，研究方向为计量经济与经济统计 。 （浙江杭州 310018） 一 、引言 特质风险与横截面收益之间的关系将不再显著 。 国内外既有文献对于股票特质风险与收益率的 就国内研究而言 ，有关特质风险补偿的实证研 相关关系展开了大量研究 。 国外具有代表性的研究 究 也 存 在 颇多争议 。 例如 ，黄 波 等 （2006 ）以 1996~ 如 下 ，Goyal 和 Santa -Clara （2003 ）、Burton et al 2003 年上证及深证 A 股为样本 ，发现特质风险对截 （2004 ） 对特质风险的风险补偿问题进行了研究 ，发 面 收 益 具 有 一 定 的 解 释 能 力 。 杨 华 蔚 和 韩 立 岩 现特质风险高的股票具有相对较高的收益 ，即特质 (2009) 、左浩苗等(2011) 以沪深两市 A 股股票作为研 风险与股票收益存在正相关关系 。 Bali et al （2008 ） 究样本 ，结果发现股票的特质风险与横截面收益率 运 用 股 票 风险 均 值 及加 权 值 形 式研 究 特 质风 险 并 具有显著的负相关关系 ，部分负相关关系可由换手 得 出 了 特 质 风 险与 收 益 率的 相 关 关 系不 显 著 的结 率 解 释 ，并 且 在 控 制 了 异 质 信念 后 ，负 相 关 关 系 仍 论 。 而 Ang et al （2006 ）采用 Fama-French(1993)三因 然显著 。 同样基于 Fama-MacBeth 两阶段回归分析 子模 型 的 残 差 标 准 差 作为 特 质 波动 风 险 的 度量 指 法 ，邓 春 雪 和 郑振 龙 (2011)选 取 沪 市 和 深 市全 部 非 标 ，研究发现高特质波动性的股票 ，相对而言具有较 ST 的 A 股股票作为研究对象 ，发现特质波动率与预 低的期望收益 ，进而认为中国股票市场存在 “特质波 期收益率之间有正向关系 ，在控制换手率等影响因 动率之谜 ”。 （ ）、 （ ）利用自回归 素后 ，正相关关系依然显著 。