人民币升值与通货膨胀并存现象浅析.doc

PAGE PAGE 1 人民币升值与通货膨胀并存现象浅析 屈飞 姚敬 2005年7月21日汇改以来，人民币对美元中间价屡创新高，升值幅度逐渐加快。2005年人民币对美元升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%。今年4月，人民币对美元汇率中间价已两度突破7.0关口，再创汇改以来的新高。按照2007年末的数据计算，2008年以来人民币累计升幅已接近4.33%。与此同时，我国国内物价水平也出现了一个较快的上升势头。2007年，我国居民消费价格指数(CPI)上涨4.8%，涨幅高出2006年3.3个百分点。而今年，物价水平呈现出进一步上涨的趋势，一季度居民消费价格指数（CPI）上涨8.0%，其中，1月份CPI同比上涨7.1%，2月份同比上涨8.7%（创出11年来的月度新高），3月份同比上涨8.3%，涨幅比上年同期高出5.3个百分点，上涨势头令人担忧。从以上简略数据或是下图中我们都可以看出，在人民币对外升值的同时，出现了人民币对内贬值的现象。 图1：2006年以来CPI增长率与汇率走势 数据来源于wind 一、外升内贬的货币现象的异常性 我国目前存在的人民币外升内贬的现象与传统理论相悖，并且也与以往的经验不符。在信用货币制度下，一国货币的对内价值指通过该国的物价总水平表现出来的该国货币的对内购买力，其通常与一国国内物价水平呈反向相关关系；而一国货币的对外价值则指本国货币对外的兑换能力，通常通过本币同外币相互交换的比率即汇率来表现，兑换的外币越多，说明对外价值越高。一般来说，货币的对内价值是决定其对外价值的基本依据。按照著名的购买力平价理论，均衡汇率是由两国货币的购买力所决定的，由于购买力实际上是一般物价水平的倒数，因此两国之间的货币汇率可由两国物价水平之比表示，并且，汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的。根据相对购买力平价，两国间的相对通货膨胀决定两种货币间的均衡汇率。它在表示一段时期内汇率的变动时考虑到了通货膨胀因素，并认为两国货币的汇率水平将根据两国通胀率的差异而进行相应地调整。两国通货膨胀变动状况既是打破旧的均衡汇率的原因，又是形成新的均衡汇率的依据。当一国的通货膨胀率高于与之相对应的另一国的通货膨胀率时，该国货币的对外价格向下调整是必要的。根据相对购买力平价公式：R = 1 \* Arabic 1=R0×（лa/лb），其中R0为基期汇率，R = 1 \* Arabic 1为目前的新汇率，лa为A国的通货膨胀率，лb为B国的通货膨胀率，如果本国的通货膨胀率高于外国的通货膨胀率，则本币的对外价格下跌，即本币贬值，反之亦然。只有这样，才能保持两国货币购买力的平衡。因此，根据传统理论，一国货币内外价格的变动方向应当是一致的。 事实上，不仅根据传统理论可以得出这样的结论，我们根据以往的经验也能得出相同的结论。在现代信用货币制度下，货币的过量发行不仅会引起一国国内物价的普遍上涨，造成货币对内贬值，而且还会继而引发货币对外贬值。当一国发生了通货膨胀，且其货币对内贬值的程度大于其他国家货币对内贬值的程度，同时该国货币的汇率保持不变，这就意味着该国货币相对于国外货币升值。在这种情况下，由于对于进口商来说该国出口商品价格上涨，从而该国商品的国际竞争力下降，对外贸易条件恶化，并引发国际收支逆差，最终必然导致该国货币对外贬值。反之，当一国货币对内升值，则对外也应升值。这种货币内外价格的顺向波动在国际上不乏案例，美国、日本等都曾出现过这样的情况。 虽然传统理论和以往经验都证实了一国货币内外价格的变动方向应当是一致的，而且我们从以上分析也可以看出一国货币的内在价值决定着其对外价值，但是，现实情况却是复杂和变幻莫测的，理论并不能完全对其进行解释。那么，究竟是什么原因导致了目前人民币外升内贬，内外价格出现背离的这种异常现象呢？ 二、人民币外升内贬的原因分析 人民币升值与通货膨胀，一个是货币的对外价值，一个是货币的对内价值，两者是一个硬币的两面却又属于两个层面，但这两个层面紧密相关又相互影响着。下面，我们主要从以下两方面来分析人民币外升内贬的原因。 首先，人民币对外升值和对内贬值产生于共同的经济体制因素。改革开放以来，我国大力推行出口导向型发展战略，这种发展战略使我国迅速积累起大量外汇储备。特别是近年来，我国主要由持续的贸易顺差所积累的外汇储备不可遏制地急剧增加，逐渐形成了较强的人民币升值压力。此外，由于国内劳动力价格较低，资本投资回报率较高，从而吸引了大量逐利外资涌入，进一步增大了人民币升值压力。同时，巨额外汇储备形成的外汇占款成为了国内货币供应量最重要的源泉，并造成了国内市场上流动性过剩的局面，而过剩的流动性是加大我国通货膨胀压力的重要原因之一。按照常理，通货膨胀会降低出口产品竞争力，