短期增长企稳略有回升.PDFVIP

2012年 12月12日 短期增长企稳略有回升 —2012 年 11 月宏观经济数据点评 经济增长：短期企稳略有回升，中期仍面临小幅下滑风险。11月宏观数据显示三季度 金融市场部 以来社会融资规模明显放量，总需求低位企稳后略有回升，以钢铁为代表的重工业产 投资管理与货币市场团队 量有所增长，工业生产延续趋稳略有回升态势；房地产各类指项均明显回升，房地产 投资见底逐步回升态势进一步确立，融资平台资金渠道拓宽后基建投资继续保持快速 增长，盈利下滑以及产能过剩导致制造业投资继续小幅下滑，整体看固定资产投资增 程庆生 速整体企稳；外需弱复苏中有所反复，11月出口增幅明显弱于预期，进口仍保持疲软 021 格局，贸易顺差高位略有收窄。短期来看，四季度乃至明年一季度经济增速均将有所 chengqingsheng@ 回升。一是三季度以来直接融资增长较快带动社会融资规模明显扩大对实体经济支撑 力度增强，有利于经济增速逐步趋稳；二是随着经济逐步趋稳，总需求略有改善，工 业品价格下滑中逐步回稳甚至略有回升，企业降低去库存意愿，有利于经济增速水平 稳定。但经济弱复苏的持续性依然值得谨慎，不排除明年二季度后经济增长再度面临 小幅下滑风险。一是 2012 年二季度以来大城市房地产库存下降较多，目前以北京和 上海为代表的大城市房地产价格出现反弹倾向，不能排除明年对房地产市场调控再度 加紧；二是近期影子银行体系加速膨胀，明年二季度后对银行影子体系监管可能一定 程度收紧，实体层面融资渠道受到一定程度挤压，对经济可能会产生一定程度负面影 响。 通货膨胀：通胀逐步温和反弹，上行力度有限。11月 CPI食品价格环比有所反弹，非 食品价格环比略有回落，CPI 同比涨幅位于市场预期下限。一是鲜菜价格环比明显反 弹，鸡蛋价格开始回升以及猪肉价格小幅上行，CPI 食品价格环比略有回升；二是交 通通讯服务类稳中略降，娱乐文化教育季节性下行，非食品类价格环比有所回落；三 是需求微弱复苏对工业制品价格拉动效应依然不明显，PPI 回升略低于预期。随着通 胀基数效应逐步消失，全球流动性仍可能进一步增长和全球粮食价格上涨对国内影响 逐步显现并带动猪肉价格缓慢回升，总需求下滑中趋稳带动工业品价格跌幅放缓，我 们预计短期通胀将略有回升，但考虑经济复苏力度相对微弱，货币增速难以明显回升， 制造业领域产能过剩严重，工业品价格仍将处于相对低位，通胀回升将相对温和。 货币信贷：表内中长期信贷余额下降不改金融对实体经济支持力度。11月中长期贷款 罕见性负增长，可能与银行通过表外加大对融资平台和房地产项目资金支持从而明显 压缩表内中长期贷款规模以及与同业代付入表力度加强导致银行短期贷款激增有关。 受财政存款投放低于预期影响，11 月货币投放速度继续小幅放缓，11 月末 M1 和 M2 分别同比增长 5.5%和 13.9%，增速继续小幅回落。以信托贷款为代表的非信贷投放对