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财贸研究2009．2 企业捐赠行为与公司价值重构 ——基于公众价值观的分析 燕波 张耀辉 (暨南大学产业经济研究院，广东广州510632) 摘要：对现代公司而言，社会公众的道德诉求能否与公司经济利益相兼容，是企业捐赠行为 研究中难以回避的一个重要问题。由于引入投资者效用函数使得公众利益与“股东”利益保持一 致，因而可以通过建模从理论层面上探讨企业捐赠行为与实现公司价值重构的可能性及其相关条 件。结果表明：虽然捐赠减少了公司的现金流量，但投资者的价值认同使其在资本市场上依然能够 实现较高的公司价值。因此，公众价值观的偏好程度及投资者对公司的溢价激励直接决定了公司 价值的高低，即企业捐赠存在的合理与否。而培育理性的公众价值观是实现这种激励的重要保障。 关键词：企业捐赠；公司价值；公众价值观 中图分类号：F272．3文献标识码：A 一、引言 企业捐赠是企业所承担的一种社会责任，是指企业以自己的名义自愿无偿将其有权处分的合法财 产赠送给合法的受赠人，用于与生产经营活动没有直接关系的公益事业的行为。根据经典的企业理论， 现代公司的最高目标是追求股东利益最大化。然而捐赠行为却意味着企业要将其一部分资源用于不以 获利为目的的活动中，这无疑会增加企业的运营成本，成本与利润之间的相互矛盾似乎隐喻着企业不应 进行捐赠。但现实情况往往却并非如此，慈善捐赠已成为一种普遍的企业行为。长期以来，学者们对企 业的捐赠行为予以置疑，认为企业捐赠决策必然带有“利己”的商业目的，是企业提高自身知名度、进行 “促销”的一种手段，但这却不能消除为什么市场中还存在着大量默默无闻的捐赠型公司的困惑。理论 与现实之间的矛盾要求经济学必须对其进行合理的解释。 根据捐赠动因的不同，可以把捐赠型公司分为：经济动因主导型、制度动因主导型、道德动因主导型 和平衡型等四种类型，用以表示企业社会责任的不同特质(Schwartz，etal，2003)。但现实中企业的“经 济人”属性决定了企业难以基于纯粹的道德动因承担社会责任，而纯粹出于制度动因承担社会责任则 往往是对制度的被动适应，更何况，在制度范围内承担社会责任只是企业在市场上生存的前提条件，是 企业份内之事。此外，即使存在股东利益最大化以外的某种社会责任，企业管理者也难以对其真正了 解，更不能正确判断应该为承担这种责任付出多少代价。因此，捐赠应该是社会中最终财产所有者的个 人行为，企业仅具有一种而且只有一种社会责任——在法律和规章制度许可的范围之内，利用它的资源 从事旨在于增加其利润的活动(弗里德曼，1986)。从这个意义上讲，私人制企业与现代股份制公司的捐 赠动因可能大不相同。类似于个人捐赠，私人制企业所有者通过最大化自身效用函数做出捐赠决策，此 收穑日期：2008—10-04 作者简介：燕渡(1979一)，男，江西九江人，暨南大学产业经济研究院博士生。 张耀辉(1961一)，男，辽宁阜新人，暨南大学产业经济研究院教授，博士生导师。 ·-—-107--—- 万方数据 时，“利己”的经济动因或者“利他”的道德动因都有可能使其获得正效用。而现代股份制公司由于分散 的股权结构，则更趋近于理性的“经济人”决策。 近年来，随着社会公众价值观的逐渐转变和觉醒，来自各方的利益相关者开始对企业的慈善捐赠有 了更高的要求和期望。作为其中的重要一员，投资者(即股东)尤其发挥着重要的作用，他们权衡自己 的经济利益和社会道德利益，通过增持或者减持公司的股票表达自己的道德诉求，进而产生影响企业生 存的环境压力。如欧美所倡导的社会责任投资(SRI)运动，就是通过剔除社会责任方面表现不佳的公 司股票来给公司施加压力，促进公司自觉承担相应的社会责任，从而实现公司与社会的可持续发展。 二、文献回顾 市场价格。因此，挖掘隐藏在公司价值背后的驱动因素，探讨这些因素之间的关系，是实现公司价值增 长最大化的重要途径(拉帕波特，2002)。一些学者把主要精力放在了研究企业捐赠行为与现金流之间 的关系，以及探讨捐赠行为是否会减少股东财富，进一步诱导人们关注企业捐赠行为与公司价值之间的 关系(Margolis，etal，2003)。 大多数支