会计盈余信息含量与股利信息含量关系的实证研究.pdfVIP

财贸研究2008．5 会计盈余信息含量与股利信息含量关系的实证研究 宋 玉1·2 李 卓3 (1．南京大学商学院，江苏南京210093；2．南京理工大学经济管理学院，江苏南京210094； 3．中国人民银行南京分行，江苏南京210004) 摘要：2001年以后，我国证券市场制度建设不断推进，对投资者利益的保护日益受到广泛重 视，上市公司的现金股利政策发生了显著变化。同时，我国上市公司的盈利信息和股利信息是同时 公布的，因此有必要对上市公司的现金股利信息含量，以及会计盈余信息含量与股利信息含量的确 证效应进行检验。实证结果发现：现金股利的变动与股价变动正相关，股利信息具有信息含量；盈 利信息与股利信息之间具有一定的确证效应，但投资者不能根据股利信息判断企业未来盈利状况。 关键词：会计盈余；现金股利；信息含量；确证效应 中图分类号：9275 文献标识码：A 一己I。当、JI口 者所探讨和证实。而作为公司另一种重要信息的股利政策所具有的信息含量虽已经国外学者广泛验证 and and Swary，1980；AsquithMullins，1983；Benartzi，etal，1997)，但我国的相关研究却发现，我 (Aharony 国上市公司的现金股利政策并未表现出显著的信息含量，投资者甚至不欢迎现金股利的发放，现金股利 不能提高企业市场价值(俞乔、程滢，2001；何涛、陈晓，2002)。造成现金股利缺乏信息含量的原因可能 主要是国内证券市场特殊的制度安排，例如发行定价、股权分置及公司治理等各种制度缺陷，而这些制 度缺陷也导致上市公司不注重保护投资者利益的一系列问题的出现。在这样的市场环境下，投资者无 法形成一个正确的价值投资观念，内幕交易、庄家操纵十分盛行，热衷炒作概念和题材的短期投机交易 偏好的价值取向长期主导股票市场。凡此种种都表明，A股股价与公司内在价值、经营业绩、治理质量 之间不存在普遍显著的相关性，股票市场对增长概念的追捧超过了对上市公司持续经营能力的关注，短 期股价并不能反映公司真实的价值。在这样的市场背景下，能够为投资者带来长期利益的现金股利不 受重视，而仅仅是账面数字转移的股票股利则由于其炒作概念而受到市场追捧。 值得注意的是，从1999年《证券法》的发布开始，我国投资者法律保护日益受到广泛重视，投资者 利益保护环境开始有所改善，现金股利的价值也渐渐得到广泛认可。2001年3月28日，中国证监会发 布了《上市公司新股发行管理办法》，要求担任主承销商的证券公司必须对最新3年未有红利分配、董 收稿日期：2008—06。12 作者简介：宋玉(1979一)。女，安徽宿州人，博士，南京大学商学院博士后．南京理工大学经济管理学院讲师，主要研究方向为财务会计 与公司治理。 李卓(1975一)。男．安徽巢湖人，博士，中国人民银行南京分行职员．主要研究方向为财务会计。 基金项目：南京理工大学经济管理学院青年教师科研扶持基金(JGQN0702)的阶段性成果。 一116一 万方数据 事会对于不分配的理由未做出合理解释的公司进行重点关注，并在尽职调查报告中予以说明。2004年 1月31日国务院发布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出推动上 市公司注重对投资者的回报是关系我国资本市场长远发展的关键之一。可见，近年来我国证券市场的 投资环境有了显著的变化，这些变化必然会影响到投资者对于上市公司现金股利政策的态度。在新的 市场环境下，投资者对现金股利的态度是否发生了显著改变?另外，在我国，上市公司的盈利信息和股 利分配信息是同时公布的，这两者之间是否会相互影响，共同对投资者的决策产生作用?本文将就这两 个问题做出实证分析，为会计盈余信息含量和股利信息含量的研究提供新的经验证据。 本文结构如下：本部分是引言，简要介绍了本文的研究问题和意义。第二部分针对本文将要研究的 问题进行了相关文献回顾；第三部分介绍了研究方法及数据描述；第四部分是实证检验结果及解释；第 五部分对全文作了总结并提出了相关政策建议。 二、文献回顾 期股利变化与未预期股价变化正相关。这表明，公司股利政策的变动向市场传递了某种信息，改变了投 资者