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财贸研究2009．2 住房价格上涨的金融支持及检验 ——基于VEC模型的实证分析 魏巍贤原鹏飞 (厦门大学金融系，福建厦门361005) 摘要：金融对房地产的支持是否过度是判断当前房价波动的金融风险可能性及其程度的重 要依据。通过建立向量误差修正模型并借助脉冲响应分析和方差分解，重点对中国近年来住房价 格上涨中的金融因素进行分析。结果表明：金融对房地产业低利率成本的信贷支持、土地价格上涨 以及投机因素是推动房价上涨的主要因素。在当前房地产市场低迷的情况下，房价波动的加剧可 能给金融及经济稳定带来冲击。 关键词：住房价格；金融支持；向量误差修正模型；脉冲响应分析 中图分类号：17830文献标识码：A 文章编号：1001—6260(2009)02—0083一07 近年来我国住房价格持续快速上涨引起了全社会的广泛关注。房价的过快上涨不但成为解决居民 住房问题的最大障碍，而且还对金融甚至整个经济的健康发展构成严重的威胁。我国学者谢经荣等 都存在着不同程度的地产泡沫。而爆发于美国的房地产次贷危机不但使美国金融市场及经济遭受重 创，而且也给全球金融市场及经济带来极大的负面影响，至今这种负面影响仍在持续。自2007年年底 以来，我国一些城市房地产市场陆续出现了交易量萎缩、打折促销现象，房价下跌可能对金融业造成的 冲击一度使人们的注意力从高房价转向金融风险。 适度的金融支持是房地产业发展必不可少的重要条件，但金融支持过度则会为房地产泡沫的产生与 膨胀提供可能。检讨世界各地房地产泡沫经济的教训，银行信贷的非理性扩张都对房地产泡沫的膨胀 起到了推波助澜的作用。在目前我国没有实行住房资产证券化、房地产融资渠道单一的情况下，房地产 融资高度依赖于银行贷款，房地产开发及住房抵押贷款在银行总资产中占有举足轻重的地位，这一现实 使得房地产经济波动对金融及整个经济可能带来的冲击更大。从这种意义上来说，优化房地产业的监 督管理，理顺房地产与金融之间的互动关系，对于我国金融与经济的健康稳定发展有着更为重要的特殊 意义。 一、文献回顾 20世纪70年代掀起的金融自由化浪潮使金融支持过度成为房地产泡沫生成的重要诱因。目前国 化和放松金融管制的情况下，金融机构的违规借贷行为会加速金融风险的累积，从而加速房地产的周期 收稿日期：2008-09一16 作者简介：魏巍贤(1966一)，男．江苏邳州人，厦门大学经济学院金融系教授、博士生导师。 原鹏飞(1979一)，男。山西长治人，厦门大学金融系博士生。 基金项目：本文为国家自然科学基金资助项目“基于CGE模型房地产市场变化影响及政策模拟分析”(项目批准号的阶段性 研究成果。 一83— 万方数据 加坡和中国香港)的研究表明，银行信贷的增长对房地产价格上涨具有显著的同步效应。 沿着国外学者的分析思路，国内一些学者对房地产价格中的金融信贷因素进行了研究。谢经荣等 (2002)通过一个包括地产商和银行两方的资本市场局部均衡模型说明，资产价格与信贷数量相关，丽 人们对未来信贷扩张的预期以及信贷扩张程度的不确定性将加剧泡沫的严重程度。袁志刚等(2003) 和周京奎(2006)分别建立房地产市场的局部均衡模型就金融支持对房地产价格的影响进行了分析。 通过比较购房者和房地产开发商仅用自有资金购房投资与他们都可以从银行取得贷款两种情况，袁志 融支持过度的临界值，并用该临界值对全国及北京、上海等9个城市进行了分析，结果表明此前我国住 房价格的迅速上涨与金融支持有紧密的关系，从全国整体来看已经出现了金融支持过度现象。梁云芳 等(2007)对我国房价区域波动差异的分析表明，不论是在长期还是短期，信贷规模对东、西部地区影响 都比较大，而对中部地区的影响较小，实际利率对各区域的影响差异不大，且影响较小。与上述直接关 我国银行信贷总量与住房价格之间的关系进行了探讨，认为我国的信贷扩张为住房价格的膨胀提供了 支撑，而导致信贷过快增长的主要原因是货币供给的过快增长和低实际利率、高存贷利差。 由上述文献回顾看出，目前国内对金融信贷与住房价格之间关系的研究主要存在两个不足：首先， 住房价格上涨是多种因素共同作用的结果，虽然基于银行、房地产商及购房者三方之间相互关系分析的