信贷配给、流动性冲击和民营企业现金持有.pdfVIP

南方经济2011年第9期 信贷配给、流动性冲击和民营企业现金持有 讯 堍’ 摘要：融资约束的存在要求企业持有必要的现金以预防可能的流动性冲击。不同于以往研究，本文从融 资数量的硬约束——信贷配给视角将企业现金持有水平及其经济后果的考察纳入到一个统一的理论框 架，并运用实证的方法研究流动性冲击下我国民营上市公司的现金持有行为。研究表明：民营上市公司 持有高额现金的原因出于在信贷配给约束下的预防性动机；在遭受流动性冲击时，增持现金对民营上市 公司具有正向的价值效应，且信贷配给水平越高的企业这种正向效应越显著。 关键词：民营企业信贷配给流动性冲击现金持有经济后果 JEL分类号：C23，D21，G32中图分类号：F276．6 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2011)09—0057—016 一、引言 随着中国经济的高速发展，民营经济已经成为中国经济发展的亮点和动力。(2006年中国民营企业 发展分析报告》显示，中国目前广义的民营经济产值比重，占全国GDP的65％左右，占年度经济增量的 70％，是中国经济发展的最大动力，民营企业已成为吸纳中国社会就业的绝对主体。然而，2007年8月席 卷美国、欧盟和日本等世界主要国家的金融危机给中国的民营企业带来了前所未有的挑战：金融危机发 生后，许多国外经销商采取减少订货、减少库存的策略，致使民营企业生产订单锐减且周期缩短，随着企 业外部环境的恶化和放贷主体风险意识的增强，导致民营企业资金链断裂，难以进行正常的生产经营。 以广东省为例，2009年8月份以来全省民营企业订单减少30％以上，并且接单周期普遍由1年或者半年 缩短至3个月左右，据广东省海关统计，2010年一季度该省民营企业进出口贸易比去年同期增幅下降近6 个百分点。金融危机以来广东省民营企业实际融资总额仅为1．16万亿元，与全省民营企业2万多亿元的 潜在资金需求相比，存在近l万亿元的资金缺口。可见，现金管理不善将导致民营企业在危机面前不堪 一击。 从理论上讲，如果企业在遭受流动性冲击时，能够无困难地从外界获得融资，则不需要持有现金。然 而，现实中该条件并不存在。融资约束的存在使企业投资受到内、外部资金的共同影响，融资约束程度较 et et 大的企业更多的依靠内部资金(Fazzari a1．，1988)。AlmeidaaL(2004)也发现，融资受约束的企 业系统的从现金流中保留现金，而融资不受约束的企业则不存在这种系统性关系。近年来，国内也开始 出现研究融资约束与企业现金持有行为相关问题的文献，但令人遗憾的是并没有得到一致结论，如章晓 连玉君等(2008)则认为融资约束显著影响公司现金持有行为。国内已有文献对融资约束与现金持有行 为相关性问题研究结论的不一致性，促使我们对该问题进行深入的研究。 助；感谢两位匿名审稿人的建议与评论。当然，文责自负。 一57— 万方数据 信贷配给、流动性冲击和民营企业现金持有 通过对国外已有研究的梳理，我们发现，关于融资约束产生的原因，目前主要有两种不同的研究视 et and 角：一方面，Fazzaria1．(1988)、Bemanke 本角度将融资约束归因于内外资金融资成本的差异；另一方面，随着公司财务中代理问题、契约理论研究 and and and Weiss(1981)、Bester Raith(2002)等从融资契约治理 的深入，Stiglits Hellwig(1987)和Povel 视角将融资约束归因于融资数量的硬约束，即信贷配给。而国内现有研究融资约束与现金持有行为相关 eta1．(19