债务期限结构的权衡思想的实证检验.pdfVIP

第 期 总第 期 商 业 经 济 与 管 理 ! -! ! # ! $% # -! 年 月 ’()!*(( *+,!,-)+( .!/ ./-)!)(01.0),! !##% ! 12 ) !##% 债务期限结构的权衡思想的实证检验 袁 卫 秋 （南京财经大学，江苏 南京 !##$% ） 摘 要：本文认为债务期限结构的确定是企业对短期债务的优势和其缺陷进行权衡的结果， 为此本文提出了债务期限结构的权衡思想。同时，为了考察我国上市公司债务期限结构选择的影 响因素，本文利用这一思想对其进行了详细的实证研究。研究结果表明，权衡思想能够较好地解释 我国上市公司债务期限结构的选择行为，同时也表明，尽管我国上市公司的短期债务普遍偏高，但 这种选择却是其理性思索的结果。 关键词：债务期限结构；权衡思想；财务灵活性；财务实力 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： （ ） !’( ) ** + ### , !($ !##% #! , ##- , #% 结构选择的部分原因。因此，对于企业债务期限结 一、权衡思想的提出 构的确定有必要也有可能去提出新的理论或解释。 长期以来，关于我国上市公司融资结构的研究 鉴于这种认识，本文并不打算直接利用现有的债务 主要集中于股权结构的研究，其次是资本结构的研 期限结构理论对我国上市公司的债务期限结构进行 究，对于债务期限结构的研究却鲜有涉及。其实债 研究，而是试图提出债务期限结构的权衡思想，认为 务期限结构问题同样非常重要，其一因为不同期限 企业最优债务期限结构的确定应取决于短期债务的 的债务，其利息成本不同，不当的债务搭配将使企业 优势和其缺陷之间的权衡。然后再利用该思想对我 多支付利息成本；其二因为债务期限的不当搭配既 国上市公司的债务期限结构进行实证研究。 可能危及企业自身的财务安全，还可能危及一国的 二、研究假设 金融安全。因此，对我国上市公司债务期限结构问 题进行研究意义非同一般。 分析表明，相对于长期债务，短期债务既有优势 关于债务期限结构的研究，国外也是自/# 年代 也有缺陷，因此，企业的最优债务期限应是在短期债 之后才陆续出现的。根据现有的文献，债务期限结 务的优势和其缺陷中进行权衡确定的。追求融资成 构的理论主要可分为四种：传统的期限匹配理论、现 本最小化的企业应努力随企业自身状况的变化而相 代的代理成本理论、信息不对称理论和税收理论! 。 应地调整其融资决策。具体地说，当短期债务的相 在这四种理论中，期限匹配理论得到了最多经验数 对成本优势上升时，企业应考虑缩短其债务期限。 据的支持，其次是代理成本理论和信息不对称理论， 倘若企业能够承受由于整体债务期限缩短而带来的 而税收理论却很少有经验数据支持。但是，无论是 再融资风险和利率风险的上升，则企业就应该缩短 哪种理论，由实证研究结果中调整后的0! 值（通常 债务期限，以尽可能降低债务融资的单位成本，从而 都在# ) ( 以下）可以看出，都只能解释企业债务期限 提升企业价值。这就意味着，在其他条件相同的情