债权治理评价、企业特征与成长性——基于中国中小上市公司的实证研究.pdfVIP

第10期总第1re2期 商业经济与管理 No．10Ⅷ．192 OFBUSINESSECONOMICS 2007年lo月 JOURNAL Oct．2007 债权治理评价、企业特征与成长性 ——基于中国中小上市公司的实证研究 陈晓红，王小丁，曾江洪 (中南大学商学院，湖南长沙410083) 摘要：债权治理处于公司治理体系的内棱，债权治理评价是公司治理系列评价的重要受体。 本文在对国内外文献进行评述的基础上，从债权治理视角构建中国中小上市公司债权治理评价指 数，并蒋此从偿债能力、债务融资、资产期限、债务期限四个基本纬度以及不同企业特征因素等视角 对205家中小上市公司样本进行治理状况实证研究。同时，结合中小上市公司成长性评价体系，对 两种评价指数进行综合相关性和回归研究。结果显示债权治理状况总体偏低，不同所有制下有较 大差异，债权治理水平与公司成长性呈现倒U型关系。高偿债、低债务融资不利于公司成长，债务 期限和资产期限结构的币平衡使其对成长性影响不显著。公司规模、质量和实际所得税率是影响 债权治理水平和企业成长性的重要特征因素。 关键词：中小企业；成长性；债权治理评价指数；企业特征因素 中国分类号：17234．4文献标识码：A 文章编号：1000—2154(2007)10—0044—08 一、引言 债权治理是公司治理体系中的内核，是公司治理和管理的联结点，其目的是保护投资者的利益不受侵 犯，提高企业价值。它和股权治理一起是公司治理的两翼。国内外有关债权治理的实证研究呈现出三类结 务融资水平对Q值、市净率和净资产收益率均有显著的正向解释力，具有加强公司治理、增加公司市场价值 的作用。陆正飞(2006)14J研究发现新增长期负债作为一种资金来源与新增投资正相关，其中高度相关的仅 究，认为公司绩效越差，债权治理越表现出无效性。邓晓岚等(2005)一J对上市公司资本结构的主要影响因素 进行了实证研究，结果表明成长性与负债率之间投有显著的关系。第三类显示出债权治理的负向作用。 收稿13期．2007—04—26 中心资助 作者简介：阵烧红(1963一)，女，湖南长抄人，中南大学商学院院长，教授，博士，博士生导师，主要从事中小企业融资、战略 资本运营研究；王小丁(1984一)，女，山东充州人，中南大学商学院博士研究生，主要从事中小企业治理与成长研究；曾江洪 (1968～)．男，期南茶凄人，中南大学中小企业研究中心副主任，副教授，博士，主要从事资本运营、公司治理研究。 万方数据 第lo期 陈晓红。王小丁，曾江洪：债权治理评价、企业特征与成长性 45 (2001)“…、李映照和陈妮娜(2005)【l¨等的研究均发现企业成长性与负债比率负相关。 可以看出已有研究均散见于债权治理机制的各个部分当中，没有将其作为一个整体系统进行全面综合 的评价。样本多来自截面数据，不能动态地反映企业成长过程。另外，某些影响治理效率和成长性的特异 性因素没有考虑进来。这些研究方法的缺陷不同程度地影响了计量结果的可信度。鉴于此，本文把债权治 理作为公司治理评价中的重要纬度进行系统评鉴，识别其关键影响因素，对中小上市公司治理实践诊断具 有显著的价值。 二、债权治理指标的构建及指数设置 债权治理主要表现为债权人以相机治理、直接介人等方式监督制约经理人员的行为，从而提高公司价 值，促进公司成长。为了系统、全面地描述中小上市公司的债权治理特征，我们从债权治理机制的4个最重 要部分——偿债能力、债务融资程度、资产期限和债务期限人手，设置中小上市公司债权治理评价体系，并 讨论其与公司成长性的关系。债权治理评价指标见表1。 (1)偿债能力。公司偿债能力的提高可以减少信息不对称程度、减少债权人受债务人的掠夺、阻止投资 不足和投资过度等问题。通过偿债活动可以挤出企业低效率扩张的现金支出，并引发清算。但短期内