公司治理水平对多元化上市公司价值增长的影响研究.pdfVIP

2013年12月 当 代 经 济 管 理 Dec．2013 第35卷第12期 CONTEMPORARYECONOMYMANAGEMENT VOI．35No．12 公司治理水平对多元化上市公司价值增长的 影响研究 ◆邱 闯，李延喜，李艺玮 (大连理工大学管理与经济学部，辽宁大连116024) 【摘要】多元化投资下的上市公司价值一直受到学术界的关注，然而对多元化上市公司价值增长影响因素的研 究较少。从公司治理的三个方面．即股权结构、董事会特征和管理层激励机制构建回归模型研究公司治理水平 对多元化上市公司价值增长的影响。研究发现。较高的股权制衡度、较高的董事会成员持股比例、较小的董事 会规模和较高的管理层持股比例能够显著提高多元化上市公司价值。 【关键词】股权结构；董事会特征；薪酬机制；价值增长 【中图分类号】F271．5；F832．5 【文献标识码】A 【文章编号】1673—0461(2013)12—0092—06 公司治理是企业健康持久发展的保障，良好 权集中度相对较高，主要体现为上市公司“一股 的公司治理水平能够带来企业未来价值的提升。 独大”的现象。第一大股东持股比例越高，股东 目前公司治理与企业价值问题在中国受到高度关 的利益与公司长远发展关系紧密相连。越有利于 注。本文基于上市公司多元化投资的实证数据， 股东发挥积极性。 从公司治理的股权结构、董事会特征和管理层激 国内学者目前对第一大股东持股比例的研究 励三个方面研究其与企业价值之间的关系，试图 较多。但是这些文献研究中较少考虑上市公司控 扩展该领域的理论研究。 制权的竞争或潜在竞争与公司价值增长之间的关 一、理论分析与研究假设 系。第二至第五大股东的持股比例能够体现公司 1．股权结构对多元化上市公司价值增长的 控制权的竞争程度，第二至第五大股东持股比例 影响 越高，说明除控股股东以外的其他股东所持有的 合理的股权结构有利于企业价值最大化，股 股权越集中．越有利于在公司内部形成良好的权 权过于分散或集中都不利于公司价值最大化。 利制衡机制，从而有利于公司业绩的提升。 Shleifer和Vishny(1986)‘11的经典研究认为，企业 如果存在一个大股东。可以在一定程度上解决公 使“一股独大”的大股东发挥有效作用的重要前 司内部人控制问题。从而有利于企业经营绩效的 提是企业所在的法律环境能够切实保护中小投资 者的利益。然而，目前我国法律环境尚不健全， 提高。McConnell和Servaes(1990)罔的研究发现， 第一大股东持股比例与公司价值之间存在一个倒 对中小投资者保护的法律不完整且没有深入贯彻 U型的关系。在一定范围内公司价值随着第一大 执行．存在严重的大股东侵占中小股东利益的现 股东持股比例的提高而提高，但当第一大股东的 象。因此我国学者提出“股权制衡”理论，该理 持股比例超过某一数值时，公司价值随着第一大 论认为应该在企业中设置多元化的股权结构，在 股东持股比例的提高而降低。我国学者孙永祥和 各个股东之间形成有效的制衡机制。 黄祖辉(1999)嘲通过实证分析验证了股权结构中 基于以上分析．本研究提出假设1：在其他条 第一大股东持有的股份比例与托宾Q值之间显著 件相同的情况下．股权结构与多元化企业价值增长