关注印度尼西亚可能出现非理性金融恐慌.pdfVIP

· · 本 刊 专 论 关注印度尼西亚可能出现非理性 金融恐慌 刘遵义 摘要 ： 东亚货币危机及国际金融危机爆发以来，印尼卢比大幅贬值。要防止资本外逃、汇 率失控、经济受损，最首要的任务是防止印尼国内企业和个人产生非理性金融恐慌。及时、坚 决的干预可以发挥作用，然而，干预能够成功的保证是外汇资源必须被外界认同是极为充足的。 关键词 ： 印度尼西亚非理性金融恐慌 外汇负债可流动外汇负债 作者简介 ： 刘遵义，中投国际（香港）有限公司董事长，香港中文大学原校长。 一、引 言 1997年12月1日，美元兑印度尼西亚卢比收于1 ∶ 3732.5；到1998年1月23日，卢 比全面崩盘，1美元可兑换14555卢比。1998年2月10日，卢比兑美元汇率短暂回升至 7287.9 ∶ 1，之后开始大跌，跌至1998年6月17日的16097.4 ∶ 1（当日曾一度达到17500 ∶ 1）。 事实上，卢比本应价值更高。如有充足的意愿和资源，卢比兑美元汇率大可维持在7000 ∶ 1。 然而，非理性金融恐慌不仅极大地影响了海外投资者和放贷人，还影响了印尼国内企业 和民众。另一方面，国际组织和其它国家也没有向印尼提供及时的帮助，最终酿成灾难 性后果。 图1和图2按时序展示了1997-1998东亚货币危机爆发前及2007年1月1日至美国 次贷危机爆发前印尼卢比的每日汇率。美次贷危机随后演变为2008-2009年全球金融危 机，而美联储为应对金融危机，先后实施了三轮量化宽松（QE）。两个图表明，卢比兑 美元自2000年起平均一直保持在 9000 ∶ 1。2008年雷曼兄弟公司破产，境外投资者和放 图1 1997年至今，印尼卢比与美元汇率 图2 2007年至今，印尼卢比与美元汇率 贷人从世界各地撤回资金，以满足其本国市场的需要，从而直接导致卢比短时大幅贬值。 2009年初，美国开始施行量化宽松，向全球释放流动性，直接导致卢比随之升值。2013 年5月22日，美联储向外宣示，会逐步退出继而停止量化宽松，故而，市场对美国退市 的担忧上升，资本流入开始逆转，导致印尼卢比大幅贬值，至今尚未完全回升。 然而，非理性金融恐慌是可以防止的，汇率市场过度调整的现象可以得到纠正和预 防。需要的是，政府要公开展示足以扭转人们对经济特别是汇率预期的可信意愿和资源。 如果汇率预期能够加以改变，每个人的处境都将会改善，政府也就会相对容易作出必要 的调控。 2013年5月美联储首次公开提出“逐步退出”第二轮量化宽松政策想法以来，印尼 和其它一些发展中国家经历了一次明显的资本和外汇外流，印尼卢比出现了与1997年晚 期惊人相似的加速贬值。随着发达经济体利率上扬，境外投资者和放贷人将继续从印尼 撤资，印尼出口商延迟调回外汇收入，进口商则加快支付购买进口商品的费用（通常 以外汇支付）。问题是印尼是否有足够的外汇储备应对近期的资本外流。如果外汇市场认 为印尼没有足够的外汇储备，境外投资者和放贷人将竞相撤资。这将引起印尼国内企业 和民众的资本外逃，汇率可能会失控，而印尼经济将蒙受灾难性损失。因此，最首要的 任务是防止印尼国内企业和个人产生非理性金融恐慌。及时、坚决的干预可以发挥作用， 主动干预更胜于被动干预。然而，必须保证干预能够成功，而外汇资源必须被外界认同 是极为充足的。 二、可流动外汇负债与外汇储备比 1995年墨西哥金融危机后，我写了题为《东亚是否有一个新的墨西哥?》的论文， 并在由宾夕法尼亚大学劳伦斯·克莱因教授主持的多国宏观经济预测项目Project LINK 南非比勒陀利亚会议上发表。我在论文中预测，印尼、韩国和泰国货币都将面临风险。 1996年，我在北京召开的一次会上重申了这一观点，时任中国人民银行行长戴相龙亦与 会。随后，1997年亚洲金融危机爆发。 其中，我使用的一个重要参考指标是“可流动外汇负债” 与一国官方外汇储备比。 外汇市场出现可能贬值的初步迹象时，境外直接投资者会停止来投资，境外放贷人不再 放新贷，也不会延长旧贷，他们会撤资离开，境