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房价变化、家庭消费决策和风险规避 　　【摘要】本文采用我国城镇居民消费的总体数据实证分析了房价变化对家庭消费决策的影响。实证结果表明：（1）房价上涨不会通过抵押效应对我国城镇家庭消费产生影响；（2）可预见到的房价上涨会抑制家庭消费；（3）未预期到的房价变化会对家庭的耐用消费品消费产生正的影响，从而也会对家庭的总消费产生正的影响；（4）未预期到的房价上涨会刺激家庭的购房需求，出于风险规避的考虑，家庭会提前购房。 【关键词】可预见到的房价变化；未预见到的房价变化；家庭消费决策；风险规避 1.引言 我国自从1998年全面实施住房商品化改革以来，房地产市场进入了加速发展的上升通道，房地产价格大幅上涨。根据国家统计局的统计数据，到2007年底，全国平均房屋销售价格已经上涨到1999年的1.5倍以上。虽然，受金融危机拖累及国内经济形势的影响，房价有小幅下跌，但房价仍居高位且坚挺。与此同时，在我国，城镇住房私有化率高达80%以上（黄静等，2009），房地产已经成为家庭财富的重要组成部分，以个人房产为核心的资产价格已经成为影响家庭消费支出的一个重要因素。本文将采用我国城镇居民消费的总体数据实证分析房价变化对家庭消费决策的影响。 2.简单的理论分析 住房既有居住功能，也有投资功能。一方面，作为一种长期资产，住房可以提供长期的居住服务，在这个意义上，住房类似于一种长期债券，从而可以用来对冲由于住房和非住房消费品之间相对价格变化所带来的风险。另一方面，住房可以用来抵押，当家庭面临流动性约束时，住房的可抵押性能方便家庭的借款，从而使得家庭能尽可能平滑其消费，在一定程度上应对未来消费不确定性风险。 根据标准的金融理论，如果市场是完备的，那么家庭就能够通过完全保险来应对跨期消费和收入风险，房价的变化不会对其消费和福利产生显著影响。然而，由于市场摩擦、制度约束、流动性约束以及人力资本不可抵押性的存在，并没有合适的金融产品能完全对冲和分担风险，家庭也会面临房价不确定性风险。拥有住房使得家庭能通过用今天的价格购买将来的居住服务来降低这一风险。然而，由于房产的特殊性，通过拥有住房来对冲风险的方法并不完全，家庭也因此面临错配风险。制度和借款约束通常会制约低现金水平的年轻户主购买适合其生命周期消费需求的住房，而相反，年老的户主被迫持有一个远超其剩余生存年限的住房净值头寸。住房和按揭贷款市场上众多的调整成本的存在也使得生命周期内住房服务需求和住房投资头寸之间的错配更加严重。 从直观上来看，我国信贷市场不发达，缺乏家庭净值贷款，即便家庭预期到房价上涨，他们也无法通过抵押方式兑现房产增值所带来的收益来增加非住房消费品的消费。我国居民有强烈的遗赠动机，房产作为家庭最主要的财富，家庭更倾向于将房产遗赠给后代，而不会倾向于去兑现房产收益，增加生命周期内的消费，增进生命周期内的福利。我国城镇家庭的住房私有化率很高，而租房率较低，家庭购买住房的意愿强烈。住房服务消费存在显著的“棘轮”效应，家庭更倾向于改善住房服务消费，而非通过降低住房服务消费来增加非住房服务的消费。房价的上涨使得住房服务消费的成本上升，对于自有住房者而言改善住房服务的成本上升，对于租房者而言租房的成本上升，最终会刺激家庭更多地进行储蓄，从而可能会抑制家庭消费。 我国经济正处于转型时期，外生性的体制变迁风险和未来不确定风险较大，加之家庭本身所面临的收入风险、跨期消费风险和未来房价不确定性风险，家庭将更有可能选择增加对耐用消费品消费来规避风险。持有耐用消费品使得家庭能用今天的价格来购买未来的耐用品服务消费，从而在一定程度上规避收入风险，跨期消费不确定性风险。房价的未预见到的变化，本质上可以看成是对家庭财富的一种冲击，直接增大了跨期消费风险，通过持有如房产等耐用消费品可以在一定程度上平抑跨期消费不确定性风险。当然，由于非住房耐用消费品的价格相对稳定、家庭更多地把房产作为一种长期财富，遗赠动机强烈，这使得因持有耐用消费品所带来的错配风险实际上并不显著，从而，持有耐用消费品不失为一种有效应对和规避诸如不可预见的房价变化风险，跨期消费不确定性风险的策略。持有耐用消费品的风险规避功能，使得当房价出现不可预见到的上涨时，家庭会增加其对耐用消费品的消费，如房产。这将推动住房交易量的上升，刺激住房抵押贷款的增多，由此带来与住房相配套的非住房耐用消费品消费的增加，最终强化了房价不可预见变化对消费的影响。事实上，未预见到的房价上涨直接增加了家庭的生命周期内的财富值，家庭也会在一定程度上增加其消费。 3.房价变化对家庭消费决策影响的实证检验 3.1 数据来源与处理说明 鉴于自1998年7月份以来我国才开始编制房地产市场相关数据，根据实际需要本文选取了1999-2010年我国城