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市场利率可能趋势性上升 　　2013年下半年以来，包括银行间市场利率、国债收益率、贷款利率、理财收益率，以及民间融资的利率水平等多种货币市场利率都出现了不同程度的上升，引起社会各界的广泛关注。 目前，对市场利率变动的分析多集中于临时性、季节性或周期性因素，鲜有探讨长期深层次原因的。从短期来看，年末市场利率快速上升主要有四方面原因：一是年末银行拆借资金支持理财、信托等影子银行，做大存款规模；二是2013年财政纪律明显加强，年底财政放款较为缓慢；三是商业银行备付金下降较多；四是商业银行年末冲规模、应对考核等也推动市场利率短期内冲高。 而除上述短期因素外，本轮利率变动的背后还有一系列长期因素，这使得本轮市场利率的上升可能不只是阶段性的上升，而可能是趋势性上升的一个表现。从长期看，有五个因素将推动未来利率水平的趋势性上升。 投资和储蓄相对变化 从长期看，资金供给难以支持中国固定资产投资的资金需求，从而将推高市场利率。 按照经济学的一般理论，资金供求状况是决定利率水平的重要因素，而资金供给来自于储蓄，资金需求则主要取决于投资。因此，从长期来看，利率变动取决于储蓄和投资的相对变化。 一方面，中国储蓄率将呈长期下行趋势。伴随着日趋显著的老龄化趋势，中国国民储蓄率从2008年53.02%一路下滑至2012年50.06%，预计未来将呈现长期下行趋势。 同时，十八届三中全会决定的改革重点是让发展成果更多更公平地惠及广大人民，这也有助于提高全社会平均消费倾向，使储蓄率进一步下降。 另一方面，中国仍处于经济发展上升期，工业化、城镇化还在推进中，投资需求巨大。 2008年至2012年，全社会固定资产投资完成额年均增长24.7%，投资率从43.8%稳步上升至47.8%，对经济增长平均贡献率约为60%。中央经济工作会议确定2014年中国GDP（国内生产总值）增长目标为7.5%，投资仍将是拉动中国经济增长的重要因素。 未来，投资率将基本稳定或小幅下降，投资率下降幅度会小于储蓄率降幅。因此资金供给难以支持固定资产投资资金需求，这将促使市场利率逐步上行。 企业负债率不断提高 统计关系表明，实体经济负债率与利率正相关。国内信用与GDP之比提高10个百分点，则1年期国债收益率提高0.34个百分点。世界银行统计数据显示，2008年中国国内信用与GDP之比为120.8%，到2012年这一比例上升至152.7%，高于俄罗斯、印度和巴西，略低于发生债务危机的意大利。 中国企业融资以间接融资为主，企业负债率较高。中国人民银行调查统计司5000户工业企业调查显示，中国工业企业资产负债率从2008年以来总体趋于上升，2013年11月末企业资产负债率为62.3%，较2008年末上升3.4个百分点。企业负债以银行借款和商业信用为主，两者约占企业负债总额的70%左右。 从金融撬动实际经济能力来看，中国利率杠杆作用正在下降。 2002年至2007年，中国经济增长的利率弹性为0.97。近些年，随着中国经济负债率上行，房地产及基建行业等利率不敏感行业占据较多信贷资源，致使整体利率敏感性下降。2008年至2013年经济增长的利率弹性已经降至0.13。 利率市场化改革将起助推作用 从国际经验看，利率市场化初期，不管是发达国家还是发展中国家，存贷款利率水平都会普遍上升。 世界银行统计数据显示，利率市场化改革初期，在名义利率比较齐全的20个国家中，15个国家名义利率上升，5个国家名义利率下降；实际利率比较齐全的18个国家中，17个国家实际利率上升，仅1个国家实际利率下降。 目前，中国正持续推进利率市场化改革。2012年6月8日，中国人民银行调整金融机构人民币存贷款基准利率，存款利率上浮区间扩大到基准利率的1.1倍。存款利率上限放宽后，存款利率小幅波动。2013年12月末，存款利率水平比2012年6月末下降了3个基点。剔除基准利率下调的影响，存款利率实际上升了26个基点。 2013年7月20日，除个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整外，中国人民银行全面放开金融机构贷款利率管制，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。 此后，商业银行贷款利率开始上升。剔除基准利率下调的影响，2013年12月末贷款利率比2012年6月末实际上升36个基点。 金融创新产品价格倒逼 目前，中国市场化定价的金融产品不断涌现且快速发展。这些金融产品利率较高，特别是理财产品和信托计划，已经在一定程度上形成对银行存贷款的替代，其收益率也可作为利率市场化后存贷款利率的参照。 目前，我国理财产品收益率显著高于同期存款利率。2013年12月，理财产品收益率达到5.24%，比一年期存款基