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证券研究报告 2016 年6 月7 日 成实外教育 扎根西南地区的学前至十二年级教育服务提供商 首次覆盖 中文摘要 首次覆盖中性 股票代码 01565.HK 评级 * 中性 最新收盘价 港币4.06 目标价 港币4.20 主营行业 教育 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 投资亮点 在经营中积累起强大的学校品牌。成实外教育是成都和中国西南地区排名第一的民办教育服务提供商，在极其分散的民 办学前至十二年级教育市场占0.43%的份额。自2000 年成立以来，招生数量稳步增长，预计到2019 年底达到5.2 万人 左右。 明确的业务模式确保盈利能力。成实外学校受到学生和家长的青睐，吸引了大量申请者。为确保高中毕业生被一类大学 录取的比率，我们认为成实外不会过多扩张其高中业务。其策略是在未来扩大小学和初中网络。 学校网络扩张或仅限于中国西南地区。促进未来增长的方式之一是扩大在成都、四川其它城市以及中国西南地区其它省 份的学校网络。由于其品牌在西南地区较强，我们认为成实外短期内不会向其它地区扩展。 财务预测 我们预计2016/17 年收入增长21%/22%至8.55 亿/10.4 亿元，归母净利达到2.56 亿/3.63 亿元，对应每股收益0.10/0.14 港元。 估值与建议 我们首次覆盖成实外教育给予中性评级，目标价 4.2 港元，基于 30 倍 2017 年市盈率。目前股价4.06 港元，对应约 3%的向上空间。 风险 竞争性市场导致渗透困难；招聘优质教职人员成本较高；政策变化。 本报告是原出版于2016 年6 月7 日英文报告K12 education service provider rooted in Southwest China 的翻译摘要。 赵丽萍 钱凯 联系人 分析员 liping.zhao@ kai.qian@ SAC 执证编号：S0080113120016 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： BEH709 SFC CE Ref： AZA933 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2016 年6 月7 日 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 利润表 成长能力 营业收入 62