第4章并购财务问题分析.ppt

本章主要内容 目标企业的选择 目标公司的审查 目标企业价值评估 并购对企业收益和股票价格的影响 并购可行性分析;一、目标企业的选择;二、目标公司的审查;三、目标公司的价值评估;（一）目标企业价值评估概述;1、成本法;（1）清算价值法;（2）净资产价值法;（3）重置成本法;（4）对成本法的评价;2、市盈率法;;;;;3、现金流量法;通常认为，企业自由现金流量是在支付所有费用和税金后，尚未向各利益关系人支付现金前的剩余现金流量。 现金流量贴现模型通常分为两类： 股权自由现金流量贴现模型 企业自由现金流量贴现模型;（1）股权自由现金流量贴现模型;股权自由现金流量的计算公式：; ; 股权自由现金流量贴现模型的贴现率： 股权资本成本（可以由CAPM计算得出） ;（2）公司自由现金流量模型;公司自由现金流量的计算方法 第一种方法： ;;第二种方法;;稳定成长模型：;（4）自由现金流量估值的二阶段增长模型;例题;;;;;;（5）拉巴波特模型;;;;;;;;;;;;;乙公司未来5年自由现金流量计算表;乙公司的价值为; 例2：A公司拟在2011年初并购目标企业B公司。经过测算并购后有6年的自由现金流量。 2010年B公司的销售额为150万元，以后每年增长8%，第6年的销售额保持第5年的水平。销售利润率（含税）为4%，所得税率为33%，固定资本增长额和营运增长额占销售额增长的百分比分别为17%和4%。 并购前B公司的β值为1.40,负债比率按市值计算为25%。并购成功后A将把B公司作为独立子公司来经营，并使B公司的负债比率达45%，这将使其β值增加到1.655。市场平均风险报酬率为12%，无风险报酬率为8%，负债利率11%，公司所得税为20%。;;;;(6) Weston模型;;T公司表格法预测;;;;;;其中: T=实际税率 b=每期投资支出除以税后收入 X0=利息和税前初始收入（EBIT)或净经营收入（NOT) r=税后利润除以投资支出衡量的边际利润率 g=税后现金流增长 n=超常增长的时期数 k=运用的加权平均资本成本;;;;;;;;;4、期权法;5、对价值评估方法的正确态度 ;四、并购对企业收益和股票价格的影响;例题:见教材P64;;（二）并购对每股收益的影响 假设A企业计划以发行股票方式收购B企业，并购时双方相关财务资料如下： ; 1、假设合并后收益能力不变，即收购后存续A公司的收益总额等于原A、B公司收益之和，且收购公司收购后每股市价不变。则在对B公司的股票不同的作价下，并购行为对每股收益的影响见下表：;每股作价;;（1）在收购公司股票市价和盈利总水平不变的情况下，根据公式：每股收益=每股市价/市盈率可知，收购后存续公司的每股收益可能增加也可能减少，这取决于股票交换率（即对被收购公司每股作价）的影响，以及随之而产生的对收购公司市盈率的影响；; 2、假设A公司按每股作价54元收购B公司后，预期未来收益增加;; 续前例，收购公司A和被收购公司B的有关财务信息见前表，假设收购后收购公司市盈率和盈利能力均保持不变，在不同的股价交换率下，收购后收购公司股票市价的变化情况如下：;A公司正在考虑收购B公司。收购支付方式为用普通股支付。相关资料如下： ; A公司计划给B公司高于其股票市价20％的溢价。 ????要求： 　(1)计算股票交换率、需增发的股票数量 ????(2)计算股价交换比率 ????(3)计算收购后瞬间续存公司的每股收益 ;;五、并购的可行性分析;;则并购可行性的条件为： 并购净收益0;;;