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资186[table_main] 宏观快评模板 回归之旅第55期 稳增长还是去杠杆 ——近期流动性和货币政策十问 发布日期：2014年5月22日 分析师： 王洋 电话： 010执业证书编号： S1440510120045 摘要 怎么评判流动性的松紧？货币市场、债券市场流动性宽松持续；而信贷市场依然偏紧，融资成本仍然偏高，融资平台和房地产压力渐增。 年初以来流动性宽松原因何在？既有经济下行、融资减速对流动性需求的收缩，也有货币政策的调整和其他渠道的流动性释放。 货币政策放松了吗？与去年下半年相比，央行货币政策已经调整；定向放松也是一种总量放松，只是力度有限；总量放松依然谨慎。 稳增长政策的放松顺序？可能还是先放松货币，再增加融资进而投资，特别是鼓励直接融资需要较为宽松的货币环境；只是目前放松货币还不够显著，而且有实无名。 稳增长需要降低融资成本还是增加融资规模？稳增长更多是旧模式的延续，相较利率下降更需要融资增长。当前融资政策偏紧，不利于稳增长目标的实现。 规范同业影响几何？政策走向一种是去杠杆，一种仅仅是形式上的非标转标，就前者而言，存在风险暴露增多和经济加速下滑的风险。 要不要降准？降准以增加流动性以实现融资增长为首要目标。降准是对压缩非标的对冲性政策安排；但要发挥作用，需要放松信贷和债券融资增长的其他约束。 政府加杠杆是否可行？中央政府杠杆率较低，加杠杆已是既定选项，但过程渐进。地方政府的信用扩张相对中央政府空间有限，也不宜刺激，需要先解决好存量债务问题。 资金如何进入实体经济？其深层含义是新的增长模式的建立，这需要市场作用的发挥，经济自发调整，金融机构市场化约束增强通过竞争来配置资源。 货币政策走向何方？稳增长还是去杠杆？面临经济下行压力持续增大的形势，货币政策易松难紧。 信息和事件： 年初以来流动性和货币政策有很多变化，近期我们在北京、上海路演，感到市场的共识和分歧依然不少，我们也反思上半年对货币政策和流动性分析判断的得失，归纳并简答如下。 怎么评判流动性的松紧？ 从货币市场、债券市场而言，流动性宽松持续并超出预期；信贷市场则依然偏紧，实体经济的融资成本仍然偏高，这主要由于融资不足，前四个月社会融资规模相比去年同期绝对量减少，而且对信托、银行同业的监管趋严，非标压缩，信用风险上升，政府融资平台和房地产商、产能过剩行业的资金链趋于收紧。虽然由于滞后因素，第一季度国有土地使用权出让收入达到1.08万亿元，同比增长40.3%， 王洋：南开大学经济学博士，宏观经济分析师。研究领域：中国经济和政策。货币金融和制度变革视角、理论分析和微观调研结合的宏观研究。2010年新财富宏观经济（小组）第六名。2011年新财富投资策略（小组）第五名。2012年新财富固定收益（小组）第三名，2013年新财富固定收益（小组）第四名。 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010 pengyanping@ 姜东亚 010 jiangdongya@ 北京地区销售经理 张博 010 zhangbo@ 陈杨 010 chenyangbj@ 黄玮 010 huangwei@ 何嘉 010 hejia@ 刘亮 010 liuliang@ 上海地区销售经理 袁小可 021 yuanxiaoke@ 张东弢 021 zhangdongtao@ 戴悦放 021 daiyuefang@ 简佳 021 jianjia@ 李孟江 021 limengjiang@ 黄方禅 021 huangfangchan@ 李岚 021 lilan@ 深广地区销售经理 赵海兰 010 zhaohailan@ 周李 0755 zhouli@ 王方群 020 wangfangqun@ 程海艳 0755 chenghaiyan@ 莫智源 0755 mozhiyuan@ 胡倩 0755 huqian@ 券商私募销售经理 任威 010 renwei@ 李静 010 lijing@ 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上； 增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％； 中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间； 减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％； 卖出：未来6