会计信息质量与公司投资效率_基于_省略_同前后深沪两市经验数据的比较研究_蔡吉甫.pdfVIP

会计与财务管理 会计信息质量与公司投资效率 ———基于2006 年会计准则趋同前后 深沪两市经验数据的比较研究 蔡 吉甫 （江西财 经大学会计 学院 ，南昌 330013 ） 本文基 于我 国转 型 经济的制度 背景 ，并 以会 计准 则 变 迁 为 契机 ，利用 深 沪证 券 交 易所 摘要： 2003-2010 年 7215 个上 市公司的经验数 据 ，实证考察 了会计信息提 高公司投资 效率 的微观机 理及其演 变趋 势 。 研究 结果显 示 ，国有控股公司的投资扭曲程度显著高 于 民营控股公司 。 从 形 成动因 来看 ，两者之间 的差异主要 源于过度投资 而非投资 不足 。高质量 的会计信息 能够 降低 民 营控股公司的投资 不足 ，但 对公司的过度投资 和国有控股公司的投资 不足 则不具有 治理 效应 。 进一步 比较 分析发现 ， 上述会 计信息对 民营控股公司投资 不足 的缓 解作用主要 来 自按照 新会 计准则编制 的财务报告 。 相反 ，依据 旧会 计准则披露 的会计信息 则对公司投资 效率没有影响 ， 显 示 出在我 国制定 高质量 的会计准则具有重要 的现实 意义 。 过度投资 ；投资 不足 ；会 计准则 ；会 计信息 关键词： 引 言 在信息完备、无交易费用，且债务融资没有风险等一系列严格假设条件下，Modigliani 和Miller[1]证实，公 司的内部融资和外源融资没有差异，公司的投资行为不受其选择的融资方式影响，公司价值仅取决于投资项 目未来的获利能力、资本成本等纯技术因素，并在最优投资水平达到最大。然而，现实中并不存在完美资本市 场产生的假设条件，资本市场中的信息不对称带来的交易摩擦会使得公司的实际投资不同程度地偏离其最 优投资规模，造成公司投资行为的异化和无效率。从形式上来看，公司的非效率投资主要有投资不足和过度 投资两种。前者特指公司的实际投资低于最优投资规模，在所有可行的且能够增加公司价值的项目中放弃部 分不进行投资；后者则是公司的实际投资超过最优投资规模，在净现值大于0 的项目之外还选择投资于净现 [2] 值为负的项目 。一方面，投资不足使得大量社会资金因找不到有效用途而出现闲置，另一方面，过度投资又 会导致公司资本大量沉淀在生产能力过剩的领域，造成稀缺资源和生产要素不必要的滥用和浪费。公司的目 标在于价值最大化，投资不足和过度投资都会导致公司投资行为扭曲，致使公司的投资支出无法实现最优， 因而，理论上说，无论是投资不足还是过度投资均会对公司未来的盈利能力带来负面影响，并使资本市场优 化资源配置的功能失效，阻碍一国经济的持续健康发展。 财务报告作为公司对外传递信息的重要机制，其披露的高质量会计信息透过定价功能和治理功能可有 收稿日期：2011-12-02 教育部社科研究基金青年项目（ ）；江西省高校人文社会科学研究规划项目（ ）。 基金项目： 11JYC630009 GL1116 蔡吉甫，江西财经大学会计学院副教授，博士。 作者简介： 166 管理评论 Vol.25 No.04 （2013） 会计与财务管理 效缓解公司与外部投资者之间的信息不对称，减少资本市场中的交易摩擦。因此，高质量的会计信息能够降 低公司面临的融资约束或代理冲突，抑制公司投资偏离最优投资水平的程度，增加公司投资的效率。然而，会 计信息质量的高低受公司所执行的会计准则和自身披露会计信息的动机影响。高质量的会计准则为高质量 的会计信息的生成提供了技术上的可能。2007 年1 月1 日，作为我国市场化改革的重要举措，上市公司开始 全面执行新会计准则。与旧（之前）会计准则相比，新会计准则更强调了会计信息的价值相关性和对投资者决 策的有用性，目标在于改进上市公司的会计信息质量。另一方面