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企业价值评估应用研究-基于万科企业股份有限公司 2企业价值评估理论与方法评述 2．1企业价值内涵 微观经济学认为，价值是指未来现金流量的现值。从本质上讲，企业价值是企 业资源配置和资源利用的体现，是企业未来经营期间获得的现金流量现值。它不仅 反映了企业股权投资者及债权投资者的财富；而且反映了企业的治理能力和其内部 运行机制的有效程度，并显示出企业的盈利能力来。 在财经领域，企业价值已经成为现代理财学的核心概念之一。尽管“企业价 值”这一术语已被广泛使用，但至今还未形成一个统一的定义，不同的学者在使用 这一术语时，由于使用不同的标准来评价企业价值，因而对“企业价值”的具体表 述多种多样。以下是对企业价值几种观念的阐述： (1)企业价值就是企业的账面价值 企业的账面价值是一个以历史成本为基础进行计量的会计概念，是指在会计核 算中账面所记载的资产价值。 账面价值是一种静态的估价标准，以交易当时的历史成本计价，与现行的市场 价格未必一致，一般只适于资产的市场价格变动不大或不必考虑其市场价格变动的 情况。账面价值有助于评估人员对企业价值做出粗略的判断，原则上不能作为评估 的依据。 (2)企业价值就是企业股票的价格 该观点认为企业价值就是企业股票的价格。股票价格代表所有投资者对企业的 客观评判，若企业盈利水平提高，则表现为企业股票价格上升；反之，则股票价格 下降。 股票价格受外部环境、投资者心理等多种因素影响，特别是在即期市场上股票 价格不一定能直接反映企业的获利能力和风险，只有长期的趋势才能反映企业的风 险和收益，并且对于非股票上市的企业，其股票价格无法客观确定，尽管通过一些 评估方式可确定股票的价格，但评估受评估标准和评估方式的影响，其结果不易做 到客观和准确。 (3)企业价值就是企业的公允市场价值 国际会计准则中定义公允价值为在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行 资产交换或者债务清偿的金额瞳3。经济学角度的公允市场价值与国际会计准则中公允价值的概念在本质上是相同的。 这种观念是符合现代投资学的基础理论——有效市场理论的。价值学派认为实 际中的市场不符合理想化的模式，市场环境是多变的、不确定的，市场价值只能作 为企业价值评估的参考依据，而企业的真实价值应该是企业的内在价值。在证券市 场充分公允的情况下，市场价值反映的就是公司的内在价值。 (4)企业价值就是其内在价值 从投资的角度看，企业的价值应是能反映企业未来盈利能力的，而非企业的资 产成本或可交易性特点，这就是企业内在价值的基本内涵。我们可以定义企业内在 价值为企业在其剩余的寿命中可以产生现金流量的折现值。与其他价值观点相比， 企业的内在价值强调的是企业的未来整体盈利能力。本文也赞同这种观点。 通过分析上述各种企业价值的评估观点，我们认为： (1)企业价值是企业这一特定综合体的价值。企业价值是企业整体的价值， 不是企业单一资产价值的加总。企业应从整体、系统的观点来看待，它是一个生产 能力和获利能力的载体。 (2)企业价值是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机会价值之 和，是由两者所表现在现行市场的交换价值。企业价值不仅由现有基础上的获利能 力决定，更重要的是企业潜在的获利机会。 (3)企业价值是企业未来现金流量的折现值。未来现金流量越多，企业价值 越大；反之，企业价值越小。 综上所述，企业价值是指企业这一特定综合体在现行市场条件下的交换价值， 它是企业未来现金流量的现值，是企业现有基础上的获利能力价值和潜在的获利机 会价值之和。 2．2文献综述 2．2．1国外企业价值评估理论与方法研究综述 企业价值评估理论在美国等发达国家已经比较成熟并被运用于评估实践中，在 这些市场经济高度发达的国家，资产评估的触角已延伸到市场经济的每个角落，规 范的市场体制、广泛的评估范围、活跃的交易市场和快速的信息传播为企业价值评 估的发展和其理论的完善创造了良好的外部环境，同时也为各种评估方法的运用提 供了较充分的条件。 (1)费雪的资本价值论扬州大学硕士学位论文6 一 企业价值评估的思想源于20世纪初艾尔文·费雪(Irving Fisher)的财务预算 理论，他分析了资本价值的形成过程，清晰地解释了许多人们对利息率和利息率与 资产价值的相关性方面的误解。他展示了如何计算现值，甚至当预测到未来的收入 发生波动，或是折现率发生改变时现值的计算，为现代企业价值理论奠定了基础。 1906年，费雪全面论述了资本与收入的关系。他认为资本的价值实际上就是 未来收入的折现值，也就是说未来收入的资本化。费雪进一步指出，任何财产或所 拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利，从而使财产或权利的价 值可通过对未来预期收入的折现得到。而且，从某种意义上讲，货币收入来自于资 本物品，但收入的价值却并非来自于资本