新洋丰投资价值分析报告：调优产品结构、提升品牌溢价，磷复肥龙头有望开启二次成长.docVIP

[Table_Industry] 投资价值分析报告 [Table_Main] [Table_Title] 新 洋 丰(000902.SZ) [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 650 流通股本(百万股) 650 市价(元) 21.72 市值(百万元) 14,129 流通市值(百万元) 14,129 [Table_QuoteP c 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 6,889.14 8,352.23 11,064.07 14,007.38 15,296.93 营业收入增速 -14.61% 21.24% 32.47% 26.60% 9.21% 净利润增长率 19.55% 32.89% 38.05% 24.89% 19.35% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.95 1.21 1.51 1.81 前次预测每股收益（元） 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 　 8.38 16.59 23.88 19.12 16.02 PEG 0.01 0.50 0.63 0.77 0.83 每股净资产（元） 5.84 4.51 7.19 8.70 10.51 每股现金流量 2.46 1.08 1.59 2.12 2.52 净资产收益率 20.44% 21.04% 16.87% 17.40% 17.19% 市净率 1.71 3.49 4.03 3.33 2.75 总股本（百万股） 360.00 601.79 650.48 650.48 650.48 备注：eps为全面摊薄eps [Table_Summary] 投资要点 新洋丰是全国收入规模排名第二的复合肥龙头企业，主营业务稳健，2010-2014年五年收入复合增速为8.01%，净利润复合肥增速为10.49%；由于磷酸一铵量价齐升，复合肥营销推广力度加大，2015年上半年业绩靓丽，收入同比增速达35.03%，净利润同比增速43.59%。公司拥有“选洗矿-磷铵-复合肥”的完整生产链，在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳和江西瑞昌建有8个大型的现代化生产基地，随着今年募投新项目的完工，将形成年产145万吨磷酸一铵与445万吨复合肥的生产能力，规模位居全国磷复肥企业前三强。此外，公司积极探索“资源—产品—再生资源—再生产品”的循环经济发展模式，积极发挥磷资源深加工，延伸磷化工产业链，建立磷石膏综合利用、氟回收、硫酸钾复合肥副产的盐酸与合成氨生产的氨水结合生产氯化铵等，致力于建成资源开发、加工和废弃物回收利用的良性循环。 具有先天的区域优势，销售渠道布局全国。生产端靠近磷矿资源丰富的湖北、四川，新洋丰肥业与当地众多供应商建立了长期的合作关系，获得了稳定的磷矿石来源；公司通过便捷的长江水路、发达的铁路与市场端进行产销连接，铁路专用线、水运码头等基础设施使其销售半径有效放大。经过多年耕耘，公司建立“企业-经销商-零售网点-种植户”的两层渠道网络，全国共有经销商4000多家、零售商30000多家，在渠道为王的农资消费领域，公司已经具备长远发展的核心要素。 磷铵景气向好抬升盈利，复合肥业务稳步增长。以出口增长拉动价格为主因，2014年5月磷酸一铵逐步走出价格低谷，今年上半年进入了新的高点，达到2250元/吨；出口持续增长叠加政策明确了原则上不予批建新产能，产能利用率看将在50%以上区间波动。今年上半年公司的磷酸一铵装置满车运行，实现销售收入13.49亿元，同比增长139.52%。与此同时，具备竞争优势的复合肥企业迅速开启抢占市场的 征程，行业集中度逐年上升。新洋丰复合肥收入经历2013年下滑后又重回增长轨道，毛利率逐步回升，2015年上半年硫基复合肥、尿基复合肥和高塔复合肥三个主要产品的收入为29.93亿元，同比增长16.32%。 优化产品结构、提升品牌溢价，磷复肥龙头有望开启二次成长。多元化的产品是复合肥企业打造综合产品与服务能力，适应全国化布局，适应种植结构变化的重要一步。公司于2015年5月完成上市后第一次增发，募投建设高端的新型肥料硝基肥水溶肥、硝基缓控释肥生产线。明年高端肥料开始投产放量，产品线多元化拓展，将是公司未来业绩增长的主要看点。我们中性估计2016-2018年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%，预测明年将为公司贡献销售收入19.1亿元。同时，公司计划加大品牌宣传、扩充营销队伍，以期实现品牌力的提升和溢价。此外，公司在“村淘”上开设旗舰店，迈开了“触网”第